从最近市场走势看，很多投资人都比较兴奋，尤其是这一周A股突破总市值100万亿整数关口，引发市场情绪极大振奋。

在这波行情启动之初，大家认为市场中途很可能一波三折，所以都在等待回调后重新找合适买点介入，但没想到市场不给机会。

从上周到这周，市场在九连阳后稍作调整便再次挥师北上，一举拿下前期的3731点，我们上周还在跟大家探讨市场能不能向上突破前期高点，

看来这周主力做多意愿非常坚决，成交量也出现急速放大，创造了10年反弹新高，A股长驱直入，形成了结构性牛市的又一次急速上涨行情。

到今天A股突破前期压制后，最高涨到了3767.43点位置。好多投资人都对A股能否继续上涨，想寻求一个明确答案。我们想告诉大家，这一波结构性牛市所引发的阶段性上涨行情还没结束，未来市场还有可能继续势如破竹向上攻击。

【机会还在，结构牛仍将继续】

市场还有没有介入机会？当然有！

今天开盘时，A股便出现了冲高回落走势，中途又有一次跳水低点，问题是大家不敢轻易追，直到午后做多主力再次启动大盘蓝筹股，迅速将股指拉起，所以最近一周的走势应该说股指涨得比较疯狂，无论是上证综指还是深圳成指，涨得都比较疯狂。

从中央证券登记结算中心统计数据看，我觉得这轮上涨行情，绝大多数散户投资者其实没有赚到钱。数据表明这一波行情真正赚钱的只有3%，97%的人没赚钱，有可能97%中还包含了绝大多数未解套的投资人。市场不可能在4000点下方就让前期被套牢的投资者真正挽回损失，尽管3731点被迅速突破，但前面还有一个5178点，距离前期高点还有2000点距离。

我相信在漫长的结构性牛市，从2440点到3766点，在这7年结构性牛市中，很多投资人没抓住重点，没踩对节奏，虽然没有出现深幅调整，但波段性涨跌，还是让大家感觉到赚钱不易。

如果A股让所有人都像储蓄那样分到股市红利，就不是股市了。股市跟银行比起来，最大特点是高风险市场，大家也愿意带着赌的心态进来尝试，因为看到有人获得高收益。

不管是散户资金、机构资金、私募基金、公募基金、养老基金还是社保基金，在市场博弈中，各有各的玩法，各有各的规则，各有各的策略，各有各的套路，最后决定输赢的还是你账面上的数字。

股市在4000点下方箱体运行将近有10年时间，确切说从2015年股灾开始到2025年，A股没有出现大幅上涨，都在大箱体中，2440点到3700点，中途有几次上涨波段。

从2015年底到2018年，这段时间漂亮50走了一波然后回落，再就是2019年中美贸易谈判后，从2440点又走了一波，2022年开始下跌，到2024年9·24行情，这又是一波上涨，基本上走出了三次波段性上涨行情。

这次波段性上涨行情，市场做多气氛比较浓重，主力资金布局速度和拉升时间周期是比较短的，赶在9.3阅兵前，A股来了一次势如破竹的上涨，这次上涨的意义重大。

中美贸易谈判从今年4月到8月，没有明确谈判结果。虽然这次延迟了90天，但这90天应该是中国资产底部企稳价值回升的转折期。

从2015年-2025年10年间，中国经历了从传统经济向新经济转变的历史阶段，虽然资本市场没有出现惊涛骇浪，但A股内部却出现了5G、半导体、新能源、新基建、新材料、数字经济、人工智能等几波大的浪潮，回望一下，催生了相当多创新科技新经济上市企业，走出了大牛市行情。

整体看，沪深两地5000多家上市企业没有将沪深股指全面拉升，但在稳经济、稳金融、稳股市进程中，并没有耽误中国新经济行业龙头企业上涨和牛市的出现。这可能就是A股这10年为中国新经济所作出的巨大贡献。

面对全球数字货币即将推出，稳定币也已经开始在美国、欧洲和中国香港逐步推出了合规方案，全球货币重塑和金融体系重塑马上就要拉开新帷幕。对于人民币来讲，最大的机会可能就在当下。

这次数字货币全球化转型，对中国数字人民币的参与，全球货币市场竞争时间点已经到了，中国拿什么推出自己的稳定币？中国稳定币背后所依托的资产与全球稳定币背后所挂钩的资产相比，我们有哪些优势？

最近我一直跟大家探讨，数字货币、数字经济转型可能带来的新投资机遇。

今天在A股上涨之际，我们想说不要把这次上涨看作是普通的一次超跌反弹，恰逢A股又一次阶段性上涨的同时，今年8月18号，国务院出台了一则非常重要的政策，对房地产要采取有力措施，巩固房地产市场止跌回稳态势，并且特别指出要结合城市更新推进城中村和危旧房改造。

这项政策出来后，在我们的预期中，但却没有在A股掀起房地产大浪，也没有马上促使接下来一周全国商品房价格暴涨。有人说这项政策是不是对冰冻三尺的地产市场已经失灵了。我诉大家，还应该继续关注后面一个非常重要的提法。

这次国务院在要求房地产止跌回稳的同时，表示要恢复“房地产的金融属性”。这个提法大家要特别关注，跟过去地产紧缩政策反复提及的“房住不炒”，有很大差别。

从8月上旬北京放松五环外的限购到8月18号国务院提出要恢复“房地产的金融属性”，大家想想，是不是新一轮房地产政策宽松起点到来了。随着专项债收储存量房、公积金贷款额度提升，以购代建、安置等政策落地，房地产市场企稳回升其实并不遥远了。

尽管现在的市场还比较漠然、沉闷，但我相信房地产作为中国老百姓重要的家庭资产，甚至比股市更具上涨必要性。

要想真正提振中国经济，稳股市、稳房市，是必不可少的两个步骤和措施。

从去年9.24行情到今年，A股稳中有升，稳住了。作为权益类资产，在这一轮上涨行情中，中国很多低估值资产确实形成了估值修复，中国有价值的创新资产确实走到了创新高地，获得了创新红利。所以在不知不觉中，A股对于稳定人民币汇率起到了积极作用。

【止跌回稳+金融属性，房地产传递重要信号】

接下来就是如何稳房市。我前面说了，中国最高峰时，房地产总市值比股市大很多倍，到本周为止，沪深两地A股总市值突破100万亿，但是2015年前，中国房地产总市值一度达600万亿，但经过10年房地产政策紧缩，尤其是最近一两年头部房企倒闭和海外债刚性兑付所带来的压力，房地产大环境急转直下，从而使得房地产市值一而再再而三的缩水。

截至8月，房地产总市值几乎缩水50%，从最高600万亿缩减到现在将近300万亿左右。事实是不是这样？大家从全国各地房产销售就可以看到，像北京、上海、深圳等一线城市地产跌幅达到30%，甚至40%。二三线、三四线城市房产，有的跌幅超过60%，甚至70。

综合来看，我觉得到2025年中国房地产总市值跌幅达50%。

对于中国来讲，改革开放40年房地产成为国民经济重要支柱，但在这10年中也成为中国经济转型的压力，如何处理好房地产重要的人民币资产，对于人民币未来的稳定有重要作用。

所以先稳股市再稳房市，看来是当下中国调整经济布局发展进程一个十分重要的课题。所以我们想跟大家说，现在是8月中下旬，9.3阅兵即将到来，不超十一假期，没准可能就是一个房地产止跌回稳的销售高潮期，无论是二手房还是新房，都可能会有阶段性价格回涨。

因为我估计最近很多老百姓对房地产政策信号还没有关注，一般老百姓都是从市场中获得上涨消息，现在市场表现比较平静。到9月份，各地房地产中介释放二手房涨价消息或新房调价消息，我估计居民存款搬家速度就会比较快了。这几年尽管股市不景气，房市持续下跌，但居民存款总额突破300万亿，老百姓消费欲望停留在低消，因为跟买房相比，做任何投资实际上都是家庭投资不超过20%的比例，唯独对房产投资，往往占家庭资产超过30%甚至50%的比例。

所以在所有家庭支出中，房子的开销是排在第一位，是不是这样？如果不买房，你会发现你的存款每年变化比例并不大，只要买房，你的家庭储蓄资产量迅速缩水，因为买了房子还要装修，所以实际上房子是很费钱的，对于普通家庭来讲是这样，对于国家来讲更是这样。

这些年中国经济迅猛发展，房地产占GDP贡献率达50%以上。自从国家提出未来中国经济要从高速发展向高质量发展转变后，消费动能逐渐衰弱。

这几年国家在转型中投入巨大，无论是高科技行业的创新型投入，还是新基建、大数据平台、算力平台，储能等新能源建设，国家的战略性投入十分巨大，但老百姓在这个过程中，投入并不多，消费水平也在逐级下降。

从2018年中美贸易谈判到现在，国家财政每年投入巨大，所以每年初都提出要过紧日子。日子年年紧，日子年年过，为什么在转型关键期，靠老百姓300万亿银行存款去完成国家转型不现实。

真正在国家转型的发展建设中，央国企是主力军。

但与此同时，这10年中国的M2发行总量，也就是说我们货币扩容速度也十分惊人，短期债券、长期债券发行总量也在逐年提高。现在政府财政收支不平衡，收入小于支出，支出严重大于收入，所以当下国家最重要的就是化债，化债前提是目前经济在经过中美拉锯战后，中国经济转型已到了关键风险点。

在这个风险点上，最重要的问题是如何稳定人民币基础汇率。因为只要稳住人民币基础汇率，就能稳住中国经济。这个时候人民币基础汇率实际上跟人民币背后资产息息相关，跟老百姓关系最大的一个是股市，一个是债市，还有房市。

跟股市、债市比起来，我们更加认为房市是老百姓的关注点。所以这次国务院提出要采取一切可行方式，巩固房地产市场力促房地产市场止跌企稳。我们在前几期报告中说，要特别关注地产市场有可能形成的趋势性转折和战略性崛起。

尽管现在很多民营地产商退出历史舞台，但我们要特别关注央国企头部地产商，以及跟房地产相关的上下游企业。

我们发现，中国房地产指数早已止跌企稳，具体说在从去年9.24行情到2025年4月，特朗普上台后，中美贸易谈判又一次开始时，房地产底部开始企稳，也就是说从今年下半年开始，房地产指数逐级震荡回升，从2600回升到3000点上方，回升幅度近20%。

我觉得房地产的行业指数，大家一定要关注。

去年9.24行情中房地产一度有过强势拉升，因为当时很多央国企中字头的企业促成了9.24行情快速上扬，随后回落盘整。到今年6月，房地产指数再次止跌回升，但现在还没有进入急速上涨阶段。所以这个时候大家要特别关注房地产的发展趋势。

我认为，在房地产指数3000点这个位置，市场有可能会急速拉升。随着各地房价上涨，以及这次国家在房地产建设上可能会投入一些城建资金，房地产转折期大概就在八九月间，无论是实体还是A股，我觉得都可能会出现较大变化，在新一轮地产政策中，以购代建正成为政策亮点。

什么叫以购代建？就是通过地方国企收购存量商品房转为保障房，同时加快保障房筹集，促进商品房去库存。现在国家用专项债，来收储存量房，然后把存量房变成保障房。

这次在房地产新政中提出要对城市城中村进行扩建和改建，特别强调要结合城市更新推进城中村和危旧房改造，也就是说将民生工程与房地产市场稳定有机地结合在一起，不再是像过去大规模拿地，然后大水漫灌，而这次要把老百姓居住和生活条件形成统一融合。

同时在改建中，新城镇化建设所必须的智能化，智能空间建设，可能会成为这次城市房地产恢复建设的重中之重。通过这次大规模城市住房改扩建和智能化建设的推进，未来中国房地产高质量发展会走上一个新的阶段。

不是说现在农村土地流转正在加速进行吗？当央国企大规模涌向农村，农村一些耕地大部分被流转给央国企，农民不用再种地了，都由央国企来进行现代化、集约化、智能化改造，所以农民在农村不会发挥太多作用。

中国农村有4亿农民大概50%，在最近几十年的城镇化建设中，已经来到城里，但这些人在城里一没户口，二没住房，形成了城市流动大军，生活极为艰苦。这次中国保障性住房，其实一部分为安置央国企职工，更重要的是为这些从农村进城的农民工，给他们提供保障性住房，让他们能够真正在城市安家落户，生儿育女，也让这些没有城市户口的农村家庭的儿女能就地受教育，能够就地获得好的医疗卫生条件，所以对于中国人口结构改善，对中国经济结构转型是极大促进。

中国在当下所进行的房地产变革，未来会使中国经济转型形成可持续健康和稳定的发展。对于房地产现阶段的止跌企稳来讲，意义十分重大。现在一线城市是风向标，央行提出房地产金融属性，围绕房地产止跌回稳，释放新的政策信号。

【资产配置，千万不能冲动】

今年又是“十四五”收官之年，“十四五”总体战略规划是要在中国建设小康社会，让人们都过上小康生活。如果连居住环境都不稳定，何谈让过上小康生活。

因此，房地产长期低迷的局面，在“十五五”必须改变。改变的方式一是要消化存量，二是要优化增量。房价不一定要上涨过快，但房价绝对不能再继续跌，以回暖上涨的方式来稳定房市是当务之急，所以只有这样“十四五”向“十五五”迈进时，才能真正改善居民生活，老有所养，老有所依。

中国人就是这样，几千年的文明史，其实大家都认为土地和房子是生存的根本，虽然民以食为天，但中国老百姓就是这样，他们总想把自己的财产以土地的方式传给后人，所以如果房子不值钱了，对于中国居民家庭来讲，他们的价值观会发生非常大的改变。

当然让房子成为具备金融属性的金融资产，然后被资本形成泡沫式的炒作，这肯定也是不健康的。我们不能走日本、韩国的老路，地产经济一旦崩溃，影响经济发展几十年，让年轻人喘不过气来，不想再买房子了。中国是960万平方公里的泱泱大国，中国人传统的生活习惯不会发生质的改变，不像日本人，日本人很多有钱人都不在日本岛，大部分都在全球各地，他们不一定都在日本本土购买资产。

有些人说日本年轻人不买房都租房，所以中国人可以租房，其实这个观点不完全对，为什么？因为日本年轻人没钱，只能租房。

同理可证，中国这几年有很多富人离境移民，将资产转移到海外，他们挪到海外的方式是什么？还是购买土地和资产吗？所以房地产对地球上每个家庭来讲，都是可长期投资的资产。

中国的房地产如果不把它作为投资资产去对待，不恢复金融属性，实际上是一种巨大浪费。这次高层决定很可能对未来10年中国房地产恢复性止跌企稳，可持续性发展具有重要意义，我估计接下来还会有多个政策出台。

对于冰冻三尺的地产行业应该说已经迎来春风，如果各位还没意识到这个冻土层已经开始解冻，房地产市场已有回暖趋势的话，我今天郑重的告诉大家，又一个重大投资机会转折点已经来临了，不是股市，而是房地产市场已经呈现出希望和曙光。

我曾说过，既然它作为人民币资产，恢复金融属性后，它就不单是可以向银行质押，形成杠杆等金融属性。未来在数字资产转型升级与稳定币进行挂钩的过程中，中国房地产数字交易平台可能很快就会出现。作为个人资产的有效证明，是能够认证你家庭资产价值的。

好多人说，现在房子不值钱，我都低价把它卖掉了，确实最近一两年很多人以割肉方式将自己城市里的优质资产给割掉了，就跟股票一样都给割掉了。有个朋友将近2000万的房子，最后卖了1000万，然后交了各种税，包括出境手续费，最后剩800万，他感到去加拿大和美国活不下来，就跑到西班牙拿400万买了一个店铺，然后又租了一个别墅，把一家老小安顿下来了。

他想找一个新工作，慢慢让家庭建设恢复起来。可是到今年为止，我才知道他没找到工作，因为他没有西班牙的学历证明，所以他找工作只能干苦力，他又不愿意干，因为原来是搞金融的，赚钱也比较容易，现在弯下腰干苦力，他觉得太掉价了，找了一年的工作都没找到。

所以这一年他没有收入，只有支出，收支极度不平衡。他感到很后悔，现在回还回不来了，可是手上的钱就剩200万了，现在每天睡不着，觉得很恐慌，再加上海外各种税收压力，孩子学业支出费用极高。作为外来移民，家庭开支可不像中国有各种补贴，不管怎样你还有养老，心里有底。但在海外作为家庭支撑的主要力量，这个人压力非常大。而且我知道不止他一个人，还有很多人现在都像热锅上的蚂蚁，他们可能会从新加坡回中国香港，从中国香港到美国，从美国又想到加拿大，就是不知道自己应该在哪落脚，很慌。

所以我说对于家庭未来的建设方向选择，尤其是家庭资产配置，大家千万不能冲动，不能说别人都跑了我也跑，一定要摸摸你的裤兜，你的资产到海外能生存多久？

比如你到英国1:9的汇率，也就是说你带去900万人民币，只能兑换100万英镑，100万英镑在英国能生活多久，所以这是个很可怕的事情，大家一定要把投入产出比算好，再考虑其他，而相反你在未来中国城市化建设和农村建设，会发现它是逐步朝着一个正向在发展。

农村我们要搞集约化，规模化、现代化，然后城市高质量发展，让人民能安居乐业。而老人现在你会发现养老院，尤其是那些大的保险公司养老院建设非常好，像泰康养老院，都在风景秀丽的地方选址，然后老人拿着退休金就可以把城里的房子租出去或卖掉，到养老院去。

我觉得整个的城市规划，人口未来的转型和发展都是比较有规律、有节奏的，尽管在转型中发生了很多不确定性变化，但是确定性的是中国未来的国家建设，是有长远的打算和坚实的基础的。

【盯住9.3阅兵前几大方向】

讲到这，我想跟大家说，可能2025年底，全球都会面临百年未有之大变局，中美博弈从2018年开始，是以贸易战方式开打的，但实际上真正的博弈是在金融资本的博弈，因为美国一是金融霸权，另一个是军事霸权。

它不敢对中国悍然发动战争，只有通过资本方式跟中国博弈。所谓贸易战，背后真正的目的是要打一场金融战，而金融战所攻击的目标无非是影响人民币资产相关的几大领域，一个是股市，一个是房市，一个是债市。

现在稳股市、稳房市、稳债市是当务之急。在中美金融博弈大环境下，稳住人民币资产，实际上就能稳住人民币数字化转型和发展的明天。中国稳定币背后所锚定的中国优质资产，再加上中国5000年文明所创造的文化资产，这些东西加起来，我们完全有底气不输这场战争，我们不一定非要打赢，只要不输，老百姓就能过上平稳和安逸的生活。

我觉得国家已经意识到经济转型中，我们要保什么，要稳什么？所以投资人问我，你觉得股市能不能涨上去？

我说从国家意愿和中国现实条件看，中国股市已经走了7年结构性牛市，继续向上的趋势是成立的，前提是美国不要发疯，实在打不过了，他不要通过军事热战的方式来阻止我们发展，当然也阻止不了。他不打仗不打热战，中国慢慢的发展，它打热战，中国可能战后会迅速发展，所以最好不打。

未来人民币全球化进程势不可挡，这种全球化进程一定是以数字货币为载体，以中国强大的历史文明和货币资产来背书完成的。

你们要知道，为什么中国有信心赢得博弈的胜利，是因为华夏5000年文明，不是说只是在中国本土的这些人叫中国人，海外华人和我们是一个民族一个根，所以这个民族未来的强大不只是在中国960万平方公里的土地上，全球各地区所有的华人如果团结起来，他们的资产可以跟数字人民币挂钩。

所以你说这场战争怎么打？当你看到遥远未来的时候，你就不必恐惧当下可能出现的各种各样的不确定性，而是要在市场变化中寻找机会。

这一波股市的上涨其实是政策发力给带来的政策红利，你抓到了吗？大家说没有，踏空了，不过我们还有希望，我觉得接下来A股还有希望。

9.3阅兵前大家要特别关注底部央国企蓝筹可能的发力，尤其是房地产基建，还有军工，这些热点在9.3阅兵前，一定会形成重要的发力。

9.3阅兵后也就进入9月份，我们投资的目标是什么？

我觉得中国在数字化转型中，从去年2024年-2025年，我们一直关注的是数据化资产、人工智能发展和建设，这些可长期投资的领域不能发生任何改变。

所以在A股市场上，我们做投资一定要思路清晰。一方面要抓低估值权重蓝筹金融和地产分节奏布局和介入，另一方面要跟上新经济节奏，半导体、芯片、新能源、大数据、人工智能、机器人、生物科技、创新药等，你会发现全部都是有节奏的，你只要跟上节奏，在A股赚钱是有规律可循的。

今年四季度海外风云波起云涌，从这次美俄会谈，我们好像能够嗅到一些味道，现在美国正在和欧洲磋商如何说服乌克兰。

所以今年底中美博弈虽然推延了90天，但这90天实际上是给美国去拉帮结伙建立同盟，给他90天的时间，实际上也给中国留下了90天改变，寻求创新，寻求突破。

也就是说，如果我出现预期的最坏的市场情况，如何稳住，如何破局，可能就在这关键的90天，我们相信东方智慧，我们也相信华夏子孙在这个世纪将会托起东方大国的希望。

我们现在没有退路，只有向前带着发自民族5000年文明历程中的这股倔强，支撑起华夏文明的崛起。在座的各位人人有份，托起股市、稳定房市，关乎每个家庭，希望大家在这场博弈中，都能够成为博弈的战士，也成为最终的胜利者。

(本文根据《一年一度瑞财经》演讲整理，作者张松（天瑞）系中方信富首席宏观策略分析师。)