最近一周,大盘走得比较凝重。看券商板块大家就会有所感知，整个券商板块这一周集体躺平，龙头股中信证券这一周连续走出碎步调整态势，加上上周券商股在半年线下方反复震荡整理，而且连续两周时间是10连阴走势，券商整体熄火让A股也缺乏活力。

在这一周两地市场连续缩量，量能已经从前期几万亿缩减到1万亿以下，到达几千万水平。在这种情况下，面对6月的市场，大家都表示担心A股持续缩量调整，会不会让6月的行情变得扑朔迷离？尤其是市场目前已经运行在半年线下方。市场在继4月7号出现跳空低开然后恢复性反弹，到目前多空双方经过激烈博弈，又到了一个重要时间关口。

6月大盘如何选择突破方向？是继续上攻，还是有可能向下砸空？今天我们就这个问题跟大家共同聊聊。

【人民币升值，港股、A股为何出现倒挂】

最近大家比较困惑，为何人民币汇率最近半个月势如破竹形成反弹，但A股却表现如此凝重。

往往人民币汇率下跌，人民币贬值，A股的反应都非常激烈，每次人民币汇率向下波动，A股都会有一次快速技术性回落，但这次人民币汇率向上调整，A股却不涨反跌，这其中蕴含着怎样的逻辑？

2025年5月13号人民币兑美元中间价就收回了7.20整数关口，5月还剩最后几个交易日，在岸人民币汇率兑美元累计上涨500个基点，离岸人民币上涨近700个基点。

目前在岸和离岸人民币汇率都已经跳到7.20上方，而且有汇率专家认为，未来如果美元继续贬值，不排除人民币汇率有继续向上突破7.0的可能性。整体看，人民币汇率反弹，如果按美元贬值压力计算，我们反弹空间还有进一步上升的可能性。

从去年12月到现在，因美元持续贬值，从110以上贬到99下方，美元整体贬值幅度达10%，促使非美元全球主要央行货币被动升值达10%。

当然不是所有央行货币都因美元贬值而被动升值，比如人民币从年初到现在，升值空间只有2%，欧洲有些国家基本上没有调整货币汇率，所以美元被动贬值，也其他国家本币快速升值的时候，但东南亚一些国家，包括日本、中国一些主要全球储备货币国家，他们有意调整自己的汇率波动空间。

对比看，我觉得人民币汇率调整空间十分有限，大部分国家都在5%-10%涨幅空间，人民币只有2%。大家说这个不正常，其中最主要的原因是中美贸易战从特朗普上任后战火重燃，摩擦不断升级，虽几经谈判，但特朗普想要达到的最终目的就是让美国贸易对外输出呈现顺差，尤其是对中国的商品贸易，不惜增加145%，甚至200%以上的关税。

在这场贸易战大打出手的情况下，实际上就是想遏制中国对美出口商品。前些时候在这场贸易战中，中国商务部喊出不跪，必须保持人民币汇率相对稳定。因为人民币汇率稳定对我们的出口有很大帮助，一旦人民币升值，我们的出口就受限了。

而我们主要对外出口的就是纺织和家电，所以特朗普对我们的贸易战提出的关税政策，也是对主要出口类别关税大幅度扬升。

瑞士谈判虽然做出最后让步，但双方都有损失。我们的人民币汇率并没有维持在一个较低水平，而是适度提升了1000个基点。如果人民币汇率回到7这个位置，也就意味着出口所产生的汇率波动带来的成本也会大幅度扬升。这个扬升幅度也会促使美国在进口我国商品时成本降低，而在美国打压美元同时向全球输出商品成本也会降低，换来的外汇收入将会比以往更多。

到上半年为止，美国贸易总量从原来的逆差很可能转为顺差，这也是特朗普上台以后干的一件令他比较满意的事情。通过打贸易战实现美国贸易顺差，让更多制造业回流美国。

所以眼下虽然人民币汇率大幅升值，但较美元贬值而言，我们其实还有进一步升值空间，只不过为了维持中国进出口商品份额，现在我们把人民币升值定在2%区间内波动。

既然人民币汇率未来有升值空间，是不是人民币资产在今年的二三季度也会有一次大幅升值？这方面我觉得A股表现并不十分清晰。

大家看一下港股，这次人民币汇率升值为香港市场带来了较大优势。

香港恒生指数在近段时间走势强劲，尤其是A+H中概股，像比亚迪、宁德时代、招商银行这些股票在香港市场迭创新高，市盈率水平已超过A股，这种情况以往非常少见。

在A+H股整体表现中，向来是A股市盈率高于香港H股。就在最近，我们发现A+H股中很多行业龙头股在香港股价走势比国内更加激进，所以市盈率水平迅速提升，这样可能会为全球中概股回归香港，尤其是美国中概股回归香港，打下一个好基础，同时也为A股到香港市场申请IPO变成A+H带来很好的市场影响。

正因如此，我们明确地感受到，虽然人民币汇率稳步提升，但A股流动性和香港市场流动性相比，目前南下资金数量要超过北上资金。也就是说在这场中美贸易谈判夹杂着货币大战的特殊时期，香港地区维持了比较活跃的市场状态。

我们不能不说人民币汇率保卫战，其实也是香港股市阻击战。中美贸易谈判的枪声一响，全球市场都出现了大震荡，包括香港市场。但这次香港市场反击力度也比较强。未来香港流动性如果有足够南下资金和全球资本相互作用，我们认为香港还会有很多中概股未来会表现得比较坚挺。如果说香港股市5月有持续震荡攀升的意愿，会不会反过来也推动A股在接下来和人民币汇率走势联动，我们认为这种可能性在6月极容易发生。

所以今天我们首先要告诉大家，最近人民币汇率升值将会带给A股一次难得的反弹机会。整个5月市场虽然受中美贸易谈判影响，但整体看，5月的市场走势还是比较良性的。因为在5月中旬A股一度收复3400点整数关口，虽然在下半月表现平平，出现缩量调整态势，但我们认为这次缩量调整是股市正在进行调仓换股，换出了哪些股票又重新布局了哪些股票？

我们上周已明确提示，监管层5月16号发布了并购重组新规，而且这次新规给未来央国企估值修复带来了极大推动。

大家回顾一下，去年9·24行情前，证监会也发布了关于加速央国企并购重组的方案。很多人都没预料到这个方案出台给市场带来怎样的影响。

我们记得在9·24行情前，从5月-9月这段时间，将近4个多月，市场呈现震荡回落态势。

在震荡回落过程中，一是大盘蓝筹股无所作为，二是前面的一些创新科技股冲高回落，导致整个市场处在令人担心的波段下跌状态中。

直到破了2700点后，在2689点位置形成主力的一次强势反弹，但这次反弹也仅有一周时间。等大家意识到央国企行情已经到来时，很多人奋不顾身开户准备追进时，这个冲击波就结束了。

之后市场横盘震荡整理，直到中美贸易战开打，股指一度破了年线支撑，但很快又形成了修复式反弹，回到箱体中。目前市场就是在半年线和中期市场趋势线这个位置上徘徊，到底是向下调整还是向上反弹，市场好多声音现在交杂在一起，有人认为目前市场恐怕会继续上演9.24行情之前的态势，顺势调整到一定低点再形成一次反弹。

所以部分投资人在这个位置基本选择清仓观望，包括一些机构投资者也不敢贸然增仓，这就是为什么近一周量能持续萎缩，比上周萎缩的空间还大，因为大家不敢贸然进攻。

可是就在这个时候，人民币汇率却出现持续反弹，所以大家现在进退两难，都在赌人民币汇率上涨，A股也会跟其同步反弹，如果错过了这个上涨周期，大家怕踏空，也就错过了今年最赚钱的好时机。

【贸易战还未结束，金融货币战又交织而来】

从目前量能看，在不放量情况下，大家又不敢贸然进攻，所以市场这两天多空双方非常焦灼。

从我个人的角度理解，如果我是有话语权的机构，会利用市场两种情绪。怎么利用，如果你恐惧那太好了，必定会在这个位置交出筹码，所以在这个位置只要顺势打压一下，筹码哗啦一下就可以被逼空出来，然后反手在这个位置上快速的做多，当很多人踏空后，是不敢再反手跟进的，那就事实上形成了真正的踏空。

所以在这个位置上极容易主力来一个诱空动作，然后起盘收复3400点，直奔3500点而去甚至是更高。至少能涨到200点以上，这些踏空的主力和机构，包括散户投资者明白过来，行情原来没走完，很多投资人可能会在3600点附近开始追，而3600点恰恰是9.24行情的高点3674点。

如果行情在这个位置上，真的再次打压建仓，逼空上涨，穿过3674点，你知道市场上会形成怎样的气氛吗？可能会比9.24行情有更多欢腾的气氛出现。

但这里我想跟大家说，如果我的猜想成立，我不认为这一波反弹行情会发展为反转，相反我们还要从长计议。为什么？因为目前全球市场金融格局正在悄然发生变化，尤其是特朗普给了我们90天时间，三个月，这场贸易战风云不但没有结束，可能还会演变成更大的一种态势。

原来是中美之间形成贸易对峙格局，现在美国联合很多同盟国家发起联盟贸易战，我认为这里边还存在较大不确定性，所以我刚才分析到这时，我觉得第一种可能性是，市场在这个位置上缩量，然后向下突破，走出去年5月-9月的向下调整行情。还有一种可能性是，市场反其道而行之，先做一个诱空，然后向上猛冲，到大家全力追涨，奋勇向前时，行情突然结束，再形成波段性调整。

这两种可能性我认为后者概率较大。所以谈到这，我觉得6月的市场大家还应保持高度警惕，既不要踏空，又不要盲目乐观，6月发生的事会比较多。

我觉得最关键的问题是，我们要特别关注美国对华的政策。

最近美国除了对华发动贸易战，引发A股波动外，美国政府现在还有一个需要我们关注的金融焦点问题，在继京东发行稳定币的同时，美国参议院推进并表决通过了《引导和建立美国稳定币国家创新法案》。大家说为何中美两国在贸易战期间同时推出了稳定币法案？

这意味着什么？众所周知，特朗普上台后发行了特朗普币，而特朗普币的模式就是虚拟资产，数字货币。在全球目前数字货币价格最高的是比特币，现在已经到了11万美元。

现在特朗普在美国又推动了美国稳定币法案，他到底想干什么？大家要知道6月美国有一个非常大的风险，就是美债风险。6月美国长期债大概有6万亿，还有4万亿短期债券要进行兑付，加起来就是10万亿美元。

所以特朗普的压力非常大，一方面他在积极向欧洲国家、中东国家提出购买美债的愿望，但他也害怕中国会在6月继续抛售美债。

所以作为大国领导人，最害怕在执政期间债务违约，经济出现崩塌，在这种情况下，为了稳定美国经济，特朗普最近提出要发行同美元挂钩的稳定币，大家说稳定币是什么？稳定币就是在保持价格相对稳定基础上的加密货币，它的性质还是数字资产，只不过这种稳定币要跟各国央行的法定货币或是有价值的商品，或是跟其他加密货币挂钩，来实现稳定性的货币。

我不知道说清楚没有，比如：京东发行稳定币是跟港币1:1挂钩，价值锚定港币，也就是说一个京东稳定币等于一港币，在美国一个稳定币等于一美元，这种波动性当然远低于比特币等加密货币。

为什么美国率先提出稳定币，中国随后就跟上，可能欧洲还有其他国家也要做这个事情，所有问题的焦点其实都来源于美债。美联储不肯降息，使得今年特朗普上任后美债危机转嫁到了美国财政这一边，所以特朗普一直希望美联储降息缓解执政压力，但美联储不给面子，在这种情况下，他启动了美国稳定币，用数字化货币来抵御美债可能出现的风险。

稳定币在2025年一旦推出，这可是一个全球金融大事件，它不但可以用来进行加密市场交易，还能用来做跨境支付借贷，甚至可以作为法币与加密资产的桥梁。

大家知道美国人现上半年干了两件事儿，一是大量吃进比特币，你会发现在持有比特币的投资人或投资机构中，最近出了好多事儿，大量持有比特币的个人和机构都受到了不明打压，甚至非法圈禁，这是什么原因？

一定是比特币未来跟全球的主要是指美元要有非常深度的捆绑，不排除在美债出现较大风险时，启动稳定币来支撑美债。

稳定币背后的锚定的资产，我刚才说了可以是美元也可以不是美元，而是各种加密资产，比如比特币，也就是说比特币可以用来挂钩美国稳定币，然后购买美债，比特币是去中央化的，全球很多国家都对比特币不采取禁止措施。

当然中国不允许，不允许中国居民和机构购买虚拟资产，比特币就更不可以购买了，但中国以外的很多国家是开放的，也就是说比特币现在成为了去中央化的全球发行的数字资产加密货币。

所以特朗普今年中期或下半年，很可能通过发行稳定币来吸引加密货币，购买美元，原来只有美元才有资格购买美债。不知道我给大家解释清楚了没有，一旦这样的话，对人民币来讲，应该是有比较大的打压空间。

所以中国政府马上在香港启动了对等的京东稳定币同港币挂钩，就是说你发行你的我发行我的，所以我在今年初提出RWA虚拟资产交易平台是去中央化的，全球中概股回流香港，重新IPO，香港必将会成为全球新的金融和贸易中心，有庞大的中国资产同香港稳定币做支撑，这场东西方世纪金融对决从此拉开帷幕。

所以提到稳定币的很多机制，大家要自己去了解。

目前在美国像USDT（泰达币）是最老牌的稳定币，还有usdc也是一种稳定币，还有其他一些主要通过抵押或算法抵押或部分抵押，依靠算法来调控供需，主要用途是稳定币可以在交易所快速兑换，不像央行的法定货币，它要通过外汇管理局，要通过银行窗口才能兑换，或通过结算柜台结算，才能兑换到账日期，很可能是 T加1，t加2甚至是t加3，但稳定币可以在交易所快速兑换，比法定货币交易速度快，尤其是在市场暴跌时，转换为稳定币为稳定币保值，无论是汇率市场还是债券市场还是股票市场，稳定币起到的作用就是保值、提供流动性，而且还能赚取利息，因为它有低成本转账特点，所以会避免传统银行的手续费用。

目前各国对稳定币的态度都不一样，但我们能够感受到中美两国现在稳定币问题上已经高度重视，目前稳定币的发行是1:1，美国方面是兑美元，中国方面是兑港币，欧洲也通过了法案，欧盟组织将稳定币纳入监管，未来整体趋势就是全球都可能出台相应的区域性稳定币，当然这种稳定币可能叫不同的名字，也可能会挂钩各种资产，石油、黄金、比特币等，这样就形成了全球稳定币的市场。

这种稳定币是加密生态基础设施，它虽然去中央化，也通过法案确定了合规性，但我们也不能忽视风险。今天我们想告诉大家，世界经济格局正在发生翻天覆地的变化，贸易战还没有结束，金融和货币战又交织而来。而这次金融或货币战争的核心就是全球开始重视数字资产应用，重视稳定币发行，所以这种虚拟资产加密资产很快会来到我们身边。

【6月，A股市场上还是下？】

它对我们生活和投资产生怎样的作用和改变？

上次我说过，稳定币是以分布方式，底层是区块链来认定资产价值的，它可能比现在全球股票市场交易更加透明真实，会对全球所有交易产生什影响。所以区块链技术最大的作用就两个，一、无法更改，因为分布式记账体现了它的真实性。二、去中央化，所以全球贸易结算体系也会发生根本性改变。因为这只是我们在提前分析未来数字资产给人类社会带来的一些变化。

具体在这个过程中，各方都在争夺市场话语权、定价权，甚至是资产挂钩解决方案。所以美国发行稳定币，凭什么发这么多？当然，美国发这么多稳定币，他说我有美元，但现在看来美元是美联储的货币，发行机构发行的纸币，稳定币其实已脱钩美元对全球控制权了。各国政府，虽然发行了去中央化的虚拟资产，但又不想失去对于虚拟资产的控制权，未来肯定要在很多方面继续产生贸易摩擦，结算体系重构，甚至是金融交易定价权等，这些问题都会相应产生。

不管怎样，当我们所处的时代已经走向了信息时代，人工智能已经成为生活必须要去接触应用时，我们需要不断革新自己的意识，改变传统认知方式，来努力适应时代发展变化。从投资的角度讲，我们想告诉大家的是，我们更应重视具有价值的资产。所以中央提出未来要耐心资本，长期资本战略入市，这些资本入市的前提就是要通过长期投资获得稳定收益。

这次，央国企资产并购重组，实际上也是要重新激活国有资产的优良部分，然后把拖累国有资产升值的垃圾资产排出体外。在全球形成稳定币发行过程中，最重要的度量衡是各国的资产价值。美国最有价值的资产是科技创新部分，正因如此，特朗普已经感受到美国科技创新给他带来的资产价值能动性，所以他干了一件事情，把哈佛非美籍留学生，基本一周内给撵出去了。我认为是非常粗俗，粗鲁的动作，但他为什么这么干？他有政治谋略，一切都是为了维护美国资产稳定性而做出了这样令人不解的动作。

哈佛是什么地方？哈佛是诞生全球最优秀企业家，最优秀科学家，最有创意的知识产权和技术产品的圣地。他把这个门关上后，觉得所有美国本土的技术别想再向外输出，我们不给其他国家做嫁衣，做孵化，做培训，关上门我们自己干。

他这次对美国高校所采取的制裁，背后意图是希望美国在科技领域一直遥遥领先，从而让美国加密资产，稳定货币依然成为全球主要去中央化的货币，所以未来美国推出加密货币，大家说它有没有可能像比特币那样增值，现在是一对一美元挂钩，未来也可能有变化，这就是我们所说的，你看它对应的资产价值有没有升值空间？如果有，当然稳定币价值也会被推升。

从中国角度讲，我们现在要做的是在贸易、科技、金融领域，迅速跟上时代发展，所以有人说，从哈佛回来的留学生是中国宝贵的知识产权创造者，美国人不要，中国人要，这些人回国，会为中国创新科技不知道带来多少成长性机会。

所以未来我们说稳定币所挂钩的资产，当然也一定要不断提升它内在的价值。从这个角度说，大家说房子值不值钱？将来我的收藏值不值钱？我这些固定资产值不值钱？其实你所有资产都可以跟区块链底层技术做链接，所有资产都会有市场评估值，无论是你的个人资产还是企业资产，无形资产、技术资产，最后都有评估值，而且做分布式记账式评估。

可能今天我讲这些好多投资人会一头雾水，甚至是觉得这个事情离股市还比较遥远，我告诉大家并不遥远。接下来我觉得央国企动作是比较大的，央国企这次加速重组并购，一定要把优质资产估值拉起来，正因为有了这种动能，我们认为央国企会在 A股有一次真正的国企改革主升浪出现，这也是未来我们期待的一次长周期投资。

当然在这场长周期投资中，我们预测不是所有并购重组股，都会走出慢牛态势，而是并购重组股有可能在重组后走出逼空上涨态势，成熟一家，完成一次估值，完成一次，快速逼空上涨。

所以现在就需要我们研究哪些股票有并购重组希望，不要等停牌了再去介入，那就来不及了。中科曙光和海光信息并购重组，当你知道这个消息时，你会发现它已经停牌了，进不去了，所以一旦重新复牌后，这股票就有可能走出创新高的走势。

类似这样的并购重组事件，可能6月就会出现，我们现在要干的是抓紧时间找到这些有重组价值的央国企股票，不排除在6月份这个概念会形成一次突如其来的上涨，就像9.24行情一样，7天时间低估值央国企股形成了整体井喷式上涨。今年6月，我们也拭目以待，看看这些低估值央国企并购重组题材会不会又一次形成快速市值拉升？

大家说如果不拉升怎么办？如果向下调整怎么办？我觉得这种可能性比较小，因为这些股票权重较大，现在国家提出稳股市、稳房市、稳经济预期的情况下，稳字当头，如果这些股票稳不住往下调，何谈一个稳呢？所以这些股票我觉得有可能是这样，会借助重大政策发布，形成一次股价快速扬升，从而将股指向上提拉。

今年A股指数还真的没有一次快速上涨。去年虽然9.24行情快速涨起来了，但今年大盘始终表现不温不火，全年没有一次向上突破的机会。

我们希望借着这次证监会提出并购重组新规，A股能有一次巨浪突破，突破完后再回归，这样基本上市场还能维持在3000点上方稳定区域，如果在这个位置直接掉下来，对大家的打击是比较大的，尤其是今年，央国企正处在重大转折期，我对市场的预期就是人民币汇率在这个时候，不管是被动升值还是主动升值，必将带来人民币资产的一次强劲反攻。

5月完成 V 字形底的技术形态，6月按理说应该是在牛熊分界线，就半年线和60天线位置回踩一下，然后形成一次快速突破和上攻。我觉得时间不等人，全球都在瞄准数字化资产的未来，所以对国内优质资产保值和增值，当下不能再错过时机了。2025年6月，我认为是一个重要窗口期。

这里我们提出一个策略，就是中国核心资产加重组并购资产，也就是说中国的白马加A股黑马，都可能在6月出现一次集体大反攻，这个时候看空市场，可能会错失良机。

当然我们更不能等到市场出现急速逼空上涨时，被动追涨，就像9.24行情一样，最后被严重套牢，不得不放哨站岗，市场不是没有机会，就是需要提前去布局，等待机会，而不是被动追涨陷入僵局。

最后总结，我给大家讲了目前美国政策布局，每个政策出台看似是疯狂的，是没有理由的，不符合逻辑的，其实背后都在围绕着一个新的美国金融稳定币，美国国债以及美国制造业回流本土等相关计划。

我觉得作为中国人，我们骄傲的地方就是我们强大了，但还没有强大到可以超越，立刻超越美国的状态，所以我们需要不断学习，提升认知，快速奔跑，适应时代发展。

6月对于整体市场的机会分析，我认为可能短暂回撤后，会有一个快速突破。

核心资产和央国企低估值并购重组题材，应该在近期纳入到我们的自选股中。

(本文根据《一年一度瑞财经》演讲整理，作者张松（天瑞）系中方信富首席宏观策略分析师。)