五一节过后的三个交易日里，大家有些失望，因为港股势如破竹，连续12天形成强势上涨，A股指数却反复震荡盘下，而且今天两地市场量能出现了极度萎缩，短时期内大家对A股能否在5月开门红之后继续强势上涨表示担忧。如何面对5月的市场机会？今晚我们共同分析一下影响市场的一些因素。

【港股连续爆发，钱是哪来的？】

对于港股这次的快速反弹，我们首先做一个分析，因为节日期间A股休市，港股市场却出现了连续上涨。实际上在我们休息之前，香港市场就已经出现主力资金快速抄底的现象。

大家知道香港是国际市场，所以来抄底的资金来自于全球，就在香港市场出现较大低迷，而且流动性受限的情况下，五一前突然出现了一股莫名其妙的资金来抄底港股中被错杀的估值比较低的资产。

大家都在想到底是什么资金进了香港，众所周知4月底日元被做空，一度1美元兑换160日元，虽然日本在五一节前夕就已展开对于日元的营救措施，但日元汇率波动还是影响到了整个东南亚及其他国家的货币稳定。

除了日元出现了大幅贬值，印度卢比和泰国泰铢，包括韩元也严重下滑。

所以我们认为这次香港进来抄底资金，很多是来自于亚洲这些货币出现较大贬值国家的投机性资金，这些资金快速回流到香港，我们能感觉到香港银行的外汇结算中心突然间又热闹起来了，外汇存款在五一前后成倍增长。

这是我认为因为亚洲出现了一些国家货币贬值，而使得部分流动性回流香港的一个最主要的原因。当然还有一个原因，美国第一共和银行在48小时内宣布破产倒闭，对华人资产进行了大洗劫，而且据说在美国第一共和银行中，有70%甚至更多来自于中国境内部分互联网企业的高级管理人，以及重要股东资产。

有人说包括恒大转移到海外的部分资金，大概有几万亿美元，因为美国第一共和银行破产倒闭而付之东流，最后能得到赔偿的数额是非常有限的。

这件事情对于在美华人资产形成了重大威胁。尽管美国最近出台了几个法案，其中包括众议院出台了反犹法案，好像对犹太人采取了一些限制性措施，但同时也出台了一个非常重要的针对亚裔在美的限制性法案，这就使得在美华人资产遭受了较大危机，别说保值增值，连本金都有可能因为银行破产而被收割。

所以在美国第一共和银行破产倒闭危机出现后，来自美国的一些银行储蓄资金和金融资本市场的流动性也快速回流到亚洲。因为亚洲其他国家货币出现了快速贬值，所以这部分资金又迅速转移到香港避险。香港外汇结算中心数据显示，4月初外汇增长近10倍。

这些资金都是有时间成本的，所以必须要有一个被高效利用的机会。这样一来涌入香港的这部分资金一下子就激活了港股。当然大家说还有没有其他一些恶意操纵市场的投机性资金也浑水摸鱼进入香港，我觉得也有。资金的逐利性也会带来部分投机性资金进入香港，抄底廉价中国资产，对他们来说也是一个很好的时机。

香港股市到今天为止连续上涨了12天，涨得淋漓尽致，让很多资金受益匪浅。大家也在想香港上涨的同时，会不会也吸引国内部分资金，尤其是北上资金快速回流，这也是其中的一股力量，因为大家都在关注北上资金进入A股的份额来评价A股走势。

香港在最近10余天中如此快速反弹，应该说对A股是有抽血效应的。也就是说来自四面八方的资金又一次聚集香港国际金融中心，一方面我觉得稳定了离岸人民币汇率，大家知道离岸人民币从节前的7.35最近一下子跳涨到7.19，甚至还有进一步回升余地。说明在港股市场迎来主动性买家抄底浪潮中，离岸人民币也借此出现了报复性反弹。当然香港上涨我们要判断一下到底是不是可以长期或周期性持续性上涨。进来的这些资金会不会像过江龙一样在短期获利后再次逃离香港？

我认为这种可能性是有的，所以目前全球资本的投机性都很强，我在上几次演讲中已经提到快速抄底获利后快速撤离，这不单纯是在股市、汇市上，在其他大宗商品市场、黄金交易中，也呈现了此起彼伏的投机状态。

这就更加要求我们在进行全球资产配置中，必须要紧盯全球货币市场的变化，尤其要关注各国政策和主要经济指标来做出判断和反应。

2024年我们提早预期全球金融市场变化将会比较频繁，这种变化主要来源于全球的地缘政治危机愈演愈烈。

所以说在目前香港市场暂时得到喘息的机会，并且形成股市和房市双向上涨的同时，我们要珍惜这次配置性机会，但同时也要考虑A股会不会因此会形成短期波动。

大家可能要问，A股到现在为止，从2635点开始形成绝地反击的上涨行情，已经到达3150点上方，大涨了500点后，是不是有些获利盘要在这个位置上出货？如果是这样的话，A股上涨动能还会不会表现强劲？红5月到底能不能继续红下去？

我认为，A股大涨500点后，市场需要有一个技术性休整。在技术性修整过程中，一方面资金要进行仓位的调整，另外一些机构也要进行持股结构调整。

所以5月的市场我预期会有一个继续向上拉高出货的过程。一旦形成又一个高点，也就是3150点上方的上涨，可能是短期诱多。所以市场即便上涨，我也不建议大家盲目追高了，因为很可能会在3150点-3200点狭窄的区域内做一些多空争夺，筹码转换在所难免，尤其是个股可能会形成进一步分化。

当然大家说会不会拖累股指形成震荡？我认为股指到达3150点位置形成震荡是大概率事件，但不会出现深幅度调整。为什么？关键因素是人民币汇率市场近段时间，无论是在岸还是离岸市场都表现比较坚挺，所以股指不会受到太大影响，只会在一个狭窄区间内波动。

另外,中国低估值资产也不会在短期投机性资金撤离时有任何的松动。今年的主题还是“稳中有进”，也就是说在稳的基础上寻找新的突破点。

所以在3100点上方，市场会展开一段纠结性行情。低估值蓝筹进攻主动性会减弱，但不排除新质生产力创新科技小盘股会继续主动性进攻，也就是说市场活跃度不会因交易量缩减而下降，市场由原来低估值蓝筹股向上推升转化为新质生产力的小盘股和大盘股切换，从而保持市场活跃度。

【下半年 A股会不会有重大机会？】

在5月市场休整期过后，下半年 A股会不会有重大机会？我认为这种可能性非常大，也就是说我们在五六月间市场形成震荡整理后，A股继续向上突破的概率是存在的。因为全球降息预期已经出现了。

最近，虽然美联储依然表态要继续保持强势美元，尽管没有加息，然而也不肯降息，但5月8号欧洲方面开始松动了，首先是瑞典出现主动性降息25个基点，瑞士央行随后也降息了。

最近有个重要信息，中欧互访比较频繁，尤其是这一周，我们国家的最高层到访欧洲，除了对法国进行友好访问之外，还要到塞尔维亚、匈牙利等国访问。

这就是一个重大信号，也就是说在美国财长耶伦和国务卿布林肯访华结束后，中美之间的经济贸易方面，其实都有重大脱钩风险。因为美国给我们做了很大的限制性法案出台，不但抢劫了华润资产，而且对于中国2020家国有企业限制到美国去发展。

关键是对于TXT这样在美的华资企业也要进行全面收割，也就是说它没有在中国本土收割到资产，气急败坏的收割了在美的华人资产，还有在美的华资企业，并限制中资企业在美的发展机会，尤其是科技和贸易方面的发展机会。正因如此，实际上叫“关上一道门，打开一扇窗”，就是中美关系在今年中期可能会表现得相对紧张，但还没有到脱钩程度。

中美双方都不希望走到这一步，但两边也都感到比较吃力。

这个时候双方都在争取和欧洲的伙伴关系，所以美国也在争取欧洲，中国也在重新开启中欧合作的新里程碑，尤其是我国最高层到访欧洲，这个已明确告诉我们，中欧之间接下来的经贸合作可能会展开新画卷。

所以这次大家会发现，在中国高层到访法国前，欧盟两个重要成员国之一的德国总理舒尔茨率先于布林肯走到访中国，而且他把内阁成员中的重要人物和德国一些企业家代表团，都带到了中国。

我觉得这次访问实际上加深了中国和欧盟成员国之间的联系，就在舒尔茨走后，中国高层很快受邀出访法国，而且是法国总统马克龙携夫人，还有欧盟主席一起接待。

我觉得大国之间还是你中有我、我中有你，也就是说美国不可能单方面结盟欧洲主要成员国而孤立中国，而中国也在这个过程中很快以友好姿态去争取和欧洲更广泛的合作。

我们相信这样的一次访问，将使得中欧关系从2024年开始有更多的合作机会。大家知道如果欧洲在这个时候单方面的向美国臣服，或者单方面的跟随美国的财政政策和货币政策，实际上也担心会不会像日本遭到更严厉的做空打击。

所以欧洲在这方面比日本要强势的多，日本是在财政和货币政策上，现在跟美国有极其相似的状态。

因为长期量化使得日元从2012年1美元兑换80日元，到2024年1美元兑换160日元，变化是天翻地覆的。也就是说美国在量化宽松后，它在走强势美元的政策，而且不断加息来扩大美元的虹吸效应，但日元却在量化宽松中，并没有真正通过加息的方式强大日元，而日本政府又在这期间成为美债最大购买国。

现在日本拥有美债将近1.1万亿美元，日本央行和政府在很多财政政策和货币政策上是被动跟随美国。当然美国也会给日本一些好处，我上次跟大家说这次日本很蹊跷的，刚宣布加息，日元一下子又出现大幅贬值。

所以大家说这是不是背后有特殊意图？我们在五一节前就已感受到了，虽然日元出现大幅贬值，但日本出口贸易和消费市场却出现了大幅提升。也就是说原来日本在货币贬值中，他们却强大了内部实体经济发展。

另外，日元在贬值中抢夺了亚洲地区，尤其是中国进出口贸易一大部分份额。

像半导体还有一些高精尖的智能制造、出口设备，实际上日本是做了大量的订单的，也就是说他有得有失，所以日美之间合作，一方面是通过汇率政策调整，另一方面也是在不断对中国进行合围打击，所以中日民间友好关系如火如荼，但汇率的明争暗斗却不断出现。

日元我觉得大家一定不要轻视它未来的政策走向，它在连续量化宽松基础上，有可能未来会继续形成加息策略，它通过加息，实际上将美元对全球市场的收割策略，已经快速前移到了亚洲地区，由日元完成工作。

也就是说中美关系变得微妙后，美国很难对中国境内资产进行收割，但它却可以通过日元来威胁和进一步的收割中国资产。

所以我们一方面要维护亚洲地区的和平稳定和各国友好关系，另一方面也要考虑日本作为最大的竞争对手，会不会对人民币汇率产生进一步的威胁？

因为现在对于美债来讲，日本是第一大债权国，中国是第二大债权国，中国我们在快速抛售美债，从1.3万亿美元到现在只剩下7000万美元，而日本还在进一步增持美债，这个意图很明显，就是日本和美国还是有一脉相承的金融利益链条，所以我说这个对于中国香港和内地的汇率市场时刻都会产生重大威胁。

2024年中国除了要对美国的货币政策严防死守外，也要对日元走势密切关注，当然这种防守一定是比较被动的，所以我们能感受到中国高层到访欧洲，实际上正在寻求一种新的战略平衡关系。

大家知道，美国对欧洲世界的收割其实也是比较残酷的，欧元和日元比起来，对美国来讲，欧元威胁更大，因为整个欧盟地区政治力量在某种程度上，对美国具有一定牵制作用。

既然如此，从战略上讲，欧元的稳定性对稳定全球金融秩序至关重要。所以美国希望欧洲和它保持一致，但欧洲有自己的独立性，因为美国文明最原始的发源地还是在欧洲。

众所周知，犹太资本虽然在美国占60%-70%，但实际上犹太资本也遍布德国、法国和欧洲等国家，这里存在着比较多的玄机。在犹太资本与美国的白人资本进行较量的过程中，明显犹太资本占了上风。

美国特斯拉的创始人马斯克说，他感觉到美元未来有很大危机，美国的内战更让他感到恐惧，而且巴菲特在股东大会上也阐述了，最近伯克希尔一季度收益虽然高达200多亿美元，但他的投资意向却是越来越谨慎了。现在伯克希尔账面上有高达1800亿美元现金，而且他认为接下来还将继续收回在全球各地的投资，要让账面资达到2000亿美元，这在以往的历史上非常少有。这说明巴菲特对全球金融投资的稳定性有极大担忧。

对于一个94岁的老人来讲，他指出明年的股东大会，我希望大家都来，当然我也希望我也能来，言外之意他也担心自己还能不能来，因为美国的政治环境跟以往也发生了非常大的变化，所以美元未来的走势令人担忧。

巴菲特说现在对于美国来讲不是美债规模问题，而是美国的财政赤字问题。作为投资专家，他认为美国到底具不具备投资潜能，要看这个国家的生产力是不是有更强劲的发展。如果美国一直处在财政赤字中，所有长期投资可能都将会受到威胁。这就像是我们投资股票一样，如果把资金投向一个财务指标，处在每股收益连年负数的企业，又没有任何成长空间和希望。对于投资人来讲，他是有担心的，所以我们不投ST股，不愿意去赌博，更不愿意投机。

对于一个有长期投资经验的世界级投资大师来讲，巴菲特所表达的想法，实际上已经表达了他对未来全球性投资更加趋于谨慎。尤其是对美国，他说我只能找合适的机会，然后用力挥杆，什么意思？就是说在芒格去年离开巴菲特之后，巴菲特已经感觉到他的价值投资世纪快结束了，而现在全球金融市场极其动荡的情况下，价值投资已成为大家一个奢侈的想法，在全球各个市场都受到美联储持续加息，各国经济遭到严重破坏的状态下，实际上已经失去了投资安全性。

包括他在日本的投资，这次据说巴菲特也是获利颇丰，但也迅速抽离了在日本的部分资本，这可能也是日元贬值，大家说有巴菲特等国际炒家做空的因素，至于它到底是不是做空了日元，我们没有官方的消息，但至少看到它账面的现金如此庞大，伯克希尔的估值还在进一步提升，我们能感受到巴菲特现在的出手比较重，但周期却比较短。大家不要忘了他也是犹太人。现在美国如果出现内战，我觉得就是美国本土的白人和犹太资本之间的斗争可能越来越激烈了。

美国本土的白人是很多大的实体和企业代表，而犹太人的代表是金融资本，就是金融资本割裂，是生产制度和生产关系的割裂，是社会制度和生产关系的割裂，所以导致他们的生产力很难再有可持续发展的机会了。如果真的是美国的财政赤字长期处在低迷状态下，不能形成有效的实体经济向上发展。我们有理由相信美股随时有崩裂的风险，就看资金能不能继续推动它。如果资金不能继续推动，美股确实是崩裂的风险，所以近段时间大家会发现华人资本已经开始撤离美国本土，流向欧洲主要是瑞士，我们看了一下，最近一个月达到760亿美元，流向亚洲的资本达到了1600亿美元，这是刚刚开始。

现在欧洲还没有出手，如果欧洲率先降息，主要是欧元，我估计美国是吃不住劲的了，就是说他一味的坚持不降息，恐怕很难维持现状，因为它的资本金抽离，实体经济又不景气，债务负担又比较严重，内部分化又岌岌可危，所以它的内战可能随时都会爆发。我估计美联储很快会在欧洲给它进一步的降息压力的时候，结束加息计划，从而降息。如果是这样的话，我们认为美联储一旦降息，会给全球央行带来喘息机会，也会给中国带来喘息机会。起码我们的房地产市场在美债方面会表现宽松，而且人民币汇率也不会出现较大的紧绷，前提是日本不要做更大程度的干扰和破坏。

所以我们期待下半年，美国大选来之前，欧洲降息后能迫使美联储降息，这样全球在下半年可能都会迎来一次资产价值修复的转机。我觉得如果是这样的话，我们有理由相信， A股在经过横向震荡整理后，继续向上突破的可能性是存在的。所以大家问我，你对5月的市场行情到底乐观还是不乐观？我们想跟大家说，如果我们预期美联储降息，我们对5月后市场行情是比较乐观的。

【5月注意调仓换股，国资价值会逐步彰显】

对5月的整体行情，我们建议大家要学会跟随主力调仓换股，上涨幅度过高的股票，大家不必重仓持有或重仓追涨，这些都不是好策略。要跟随着市场节奏变化，学会适当调仓换股，仓位增减是一门学问。讲到这我想跟投资人说，国际风云变幻在2024年会表现的特别激烈。

以上分析代表我个人观点，仅供大家参考，还有一些不确定性因素和突发性事件来干扰我们的判断。比如地缘政治危机，美国在这方面已经不再含蓄的表达了，而是已经把它放在桌面上，公开性的开始宣传了。如果有地缘政治危机在未来一段时间出现，我们也不排除汇率市场会出现更大幅度波动，而这种波动就是我们在一季度给大家所做的预期，波动幅度越大，中国政府的财政政策和货币政策调整空间就越大。

所以一季度，新“国九条”发布后，其实中国政府就释放了大量的长期债券，而且已经提出来央行可以购买长期债券，表达了中国政府对于维护金融市场稳定将会释放大量流动性。最近，我觉得还有一个比较重要的财政政策已经落地实施了，国家财政拨款10万亿，在五一节后向各地方政府下发，我觉得这是及时雨，因为五一期间地方财政比较吃紧的，甚至有些乡镇县的财政比较吃紧。

这10万亿我觉得会对地方政府有效提振基础设施建设，教育医疗，包括一些平台创新都会产生积极效果。大家知道前几次“国九条”发布后都有财政拨款跟随而至。

所以这次国家在日元出现大幅贬值，日本外贸进出口数额快速上涨的过程中，我们实际上财政和货币政策转向是非常灵活和迅速的。

大家想想，中央向地方释放长期债永续债，还有财政拨款，这么多资金向市场投放，会对市场产生什么作用？

大家能够感受到国内房地产市场已经开始有复苏迹象了。

从香港、深圳到内地很多一线城市、二线城市的房地产限购政策已被取消了，所以我估计下半年到明年有一个强周期复苏。我觉得关键是国家并不想让这些钱都用来让老百姓买房子，而是保住中国金融资本市场的稳定，今天还有一则重要消息，权威人士透露未来还有继续降准和降息空间。

言外之意就是存在银行里的钱利率会越来越低，国有银行也好，商业银行也好，现在利率越来越低。

实际上美国加息有虹吸效应，但中国通过降息方式，让老百姓存钱的欲望会越来越少。释放了这么多货币，大家肯定有一种预期通胀的想法。如果你的钱放在银行里获得极低的收益，你想怎么办？一定要把钱拿出来做投资，买房子大家会所担心，怎么办？如果A股稍微给一点火苗，有向上强势突破的状态。我估计中国金融资本市场虹吸效应肯定不在银行，一定是在股市。

所以大家要有这方面的准备。我每次讲课都说，你们一定要珍惜历史上这样一次被倒逼出来的牛市机会，这也是被美国人逼的，没有办法。

所以说中国金融资本市场是中国实现经济转型的主战场。在这样的一次大的战略部署中，我们要把握历史机会，我感觉历史机会离我们越来越近了，叫天时地利人和，为什么说离我们越来越近？因为谁都不曾想过，美国在当下的时点会出现犹太资本和白人资本严重对立与分歧。

据说比尔盖茨和索罗斯已经开始支持昂萨人的企业，所以美国内部的资本分化与斗争愈演愈烈时，美国的财政赤字，美国的企业利润都可能会出现一个周期性下滑。最后美国可能就是加息也不行，缩表也不行，长期财政赤字会迫使美元继续量化宽松，美元继续量化宽松就会使得全球去美元呼声会越来越高。

所以马斯克说将来美元会一文不值。我仔细玩味他说的这句话，越发感到毛骨悚然，就是他感到美国政治动荡，美国金融会出现较大崩溃风险，所以它的企业到底向何处去，他自己也不知道。

特斯拉据说要撤出中国，未来会在哪里发展？我觉得它退出中国，也是因为中国新能源汽车真的抢夺了特斯拉的市场，它在中国的市场份额被逐步挤压，但他又觉得美元也有风险，未来将会是一个什么状态？

全球正在发生巨变，2024年中期以后，大家会发现这个巨变愈演愈烈，有很多不确定性，机遇和挑战并存的时代已经来临了，考验的就是国家的战略定力。

我觉得资本对科技推动无疑是重要的。但在当下世界，维护世界和平也是非常重要的。所以考验一个国家的实力，除了科技之外，更重要的还是制度的优越性。在资本与军事的斗争中，实际上大家都知道维护国家安全的最重要的力量，就是军备和军事科技能力。

近段时间大家都在说，接下来中国金融资本市场到底在全球的金融风暴中怎么走？其实我觉得不管风浪有多大，大家都不要改变初衷。什么叫不要改变初衷？中国国家资本，在这场金融风暴中，一定要顶住压力，维护中国资本市场稳定，实现中国资产最大程度的估值修复，这是我对于中国金融资本市场一个最确定性的分析。

虽然很多公司被ST了被退市了，包括今天美尚股份直接向中国证监会说，我们的公司就是造假上市，我们所有的上市材料都是假的，这个消息被爆出来后，引起了国内投资人极大不满。

这个公司的高管层居然能堂而皇之的说他们上市的所有材料都是造假，所以善恶终有报，不是不报时候未到，对于国家来讲，很多虚假被包装出来的上市公司，很多是民营企业，它一定会逐步退出市场，而国资在资本市场的权重会越来越大，未来部分国资在A股的价值会逐步彰显出来。

低估值资产应该作为我们进行家庭资产配置的主要方向，这个是毫无疑问的。如果你有1000万甚至100万，建议你随时随地找A股指数的低位区间介入，就像我们去年三季度让投资人买上证50和沪深300指数，很多人说这行吗？

当时我和杨德龙一起出席深圳的一个会议，我们两人建议不管市场怎么动荡，均可以在这个位置去买上证50和沪深300指数。结果证明，虽然经历了今年春节前的下跌，但到4月回头再看上证50和沪深300指数涨幅都超过了10%，这说明国家资本力量是比较强的。

而组成上证50和沪深300的标的大部分是国资，中国各行各业的龙头企业，再看中国社保2023年的投资收益，他们投资的大部分也是这些企业，所以中国社保今年收益依然非常稳定。

在座的各位你看一下自己的账户是挣了还是赔了？我估计绝大多数客户赔了。你们赔的就是别人挣的，大家问一下为什么赔了？因为在过度投机，李嘉诚曾说过，你要是想今天投入，今天就得到回报，最好去做钟点工，这个话说的多么形象。你在中国做资产配置，做理财，我觉得要有中长期配置思路，我觉得不管全球怎样变化，至少中国重大机遇就在眼前。

我认为大家可以将部分银行资金拿出来做权益类资产配置，如果你实在没有把握，我还是那句话，可以买指数基金，指数基金也不是说没有风险，我说了如果真的有地缘政治危机出现，指数有大幅度波动。

但从中长期中国指数运行趋势看，我确定性告诉大家，虽然它波动幅度比较大，但它反弹高度和力度也非常强，也就是你不会出现太大风险，到时候就一下子就都回来了。

至于你要不要去买基金，我觉得你去买国企行业基金和新质生产力创新基金，现在是比较好的时机。

当然你如果自己想做资产配置，就两个方向:一是国企改革，一是新质生产力，就做这两个方向就可以了。

国企改革中包括能源、电力、金融、地产，还包括航天和智能制造这几部分。新质生产力，像半导体芯片、通讯，化学合成、数字经济、新能源等，因为A股相对封闭，没有完全对外开放，不要因为外面出现较大混乱，就影响我们对内投资的理性思考。

我觉得中国资本市场还是能沿着政策和资金曲线把握它的大方向。大家遇到任何情况，在A股中我认为是相对安全的，有政策护航，资金助力，还有证监会对投资人的保护和监管，所以我想来想去，至少眼下这个阶段中国资产不但海外机构感兴趣，中国投资人也应该把握战略机遇。

我们总结一下，5月市场可能会形成波动，大家注意调仓换股节奏，未来随着中央政府大规模向市场投入，长期债券和财政拨款，中国实体经济将会在下半年形成强势复苏，所以A股中长期又一个建仓机会将在下半年出现。

没有特殊的地缘政治危机的话，中国实体经济复苏会伴随着房地产行业复苏而出现，所以中国新型房地产行业，包括新的环保和水利基础设施建设，都会使得今年整体GDP实现快速增长。我们在国际大的风云变幻中保持理性，保持乐观预期，同时保持抗风险的决策意识，相信我们会平安度过2024年。

(本文根据《一年一度瑞财经》演讲整理，作者张松（天瑞）系中方信富首席宏观策略分析师。)