A股在本周经历了惊心动魄的单针探底后出现了连续两天反弹。星期二和星期三这两天的反弹让大家有节前红包雨的欣喜，未来 A股是不是就此见底了？在龙年即将到来时，A股能不能出现我们所期待的龙头行情？我们该如何配置标的？

兔年即将结束，走进一个新的龙年。今天对大家来讲有一件最重要的事情。

【监管层换帅，A股是否酝酿新行情？】

收盘后，官方媒体发布了易会满不再担任中国证监会主席，由吴清来接任。也就是说，在关键时刻在中国股市创出调整新低时，高层紧急换将，这一定有特殊原因。

大家说高层紧急换将会不会带来A股一轮喷薄欲出的牛市行情？据我们了解，吴清先生做事雷厉风行，而且在中国证监会多个部门担任过要职，尤其是对打击证券市场虚假信息、市场操纵等违法乱纪行为，据说绝不留情。所以在危机时刻换将，将会改变 A股阶段性发展状态。怎么改变？我认为市场探底回升的可能性极大。

龙年的龙头行情，我估计是一场不小的战役。这让我想起了2016年2月，刘士余也是在A股经历了2015年股灾，又经历了2016年初熔断，市场情绪极端绝望时，接任肖钢主席职务，随后2016年-2017年展开了两年漂亮50行情。

什么叫漂亮50？就是上证50的标的股，大部分是央企和国企行业龙头股。在2016年-2017年连续走了两年震荡向上的行情，这可能是2016年熔断后，A股给投资人一个最有效的，也是让人感到兴奋的回报。

上证50持续震荡上扬，并没有引起很多投资者关注。因为与此同时在上证50指数缓慢向上爬升时，创业板指数却是和上证50走背离的态势。

     当年刘士余主席对于创业板估值过高，提出过意见，他认为创业板估值回到30倍才是合理的。而当时我记得好多投资人在创业板市盈率在14年-15年强势拉升时进入，市盈率平均在140倍以上。等股灾来临时，很多人都套在创业板上。

     而且2015年5月的股灾，很多创业板的股票跟当下的创业板股票有类似情况，只是现阶段创业板杀的不像2015年急迫，基本是连续杀跌，没有出货机会，市场这股做空动能是非常强劲的，好多投资人硬生生被套在里面。

     等到2016年-2017年漂亮50行情开始时，很多投资人手里已经没有钱了，或者他们认为股市根本就没有牛市行情。直到上证50走了两年慢牛行情后，回头再看大家全傻眼了，因为整整两年上证50稳步向上爬升，很多个股都翻倍了，再想追已经来不及了。

    2018年中美出现贸易摩擦，春节后行情徐徐回落，一直到2440点，这个过程还是记忆犹新的。我说这个例子是想告诉大家，现在又是2月上旬不到中旬的时间，又是创业板出现急速调整，又是A股出现个股估值新低。所以这个时候临阵换将，我相信这里一定有特殊意义。

【龙年就做龙头股】

     今天我起的题目叫《龙年就做龙头股》，今天的龙头股跟2016年-2017年的龙头恐怕出现很大变化，因为核心资产股大部分是各行各业的龙头企业，但是现在大家会发现除了央企和国企，原来在二级市场中表现强劲的一些民营股份制龙头企业，在经过这几年兼并重组和结构化调整后，基本上优秀的民企都已经跟国企进行了混改，或者干脆被国企并购重组。

     正因如此，我认为当下市场大家如何挑选龙头股，有几个重要提示：一、大家一定要关注上市公司股东成分，如果是中央汇金、社保基金、养老基金等国家队重仓持有，或者是由国家控股的企业在上市公司参与大股东决策，这样的企业大家要特别关注；

   二、在行业发展中，所占市场份额一般是在行业占比达30%甚至更多，这样的龙头也值得大家关注；

三、优质企业，按目前A股市盈率水平评估，距离合理估值空间有相当大不合理的落差，不管落差如何出现，总而言之，落差越大的股票未来反身向上的机会和概率就越大。

   所以2024年A股还会不会走出漂亮50行情？我觉得这个可能性比较大。也许会从漂亮50向沪深300进行地毯式的资金分布。也就是说，我曾经给大家送去一份报告，这份报告是中央汇金参股、控股的300多家上市公司。

   当时我说，这些公司大家要在国企改革主升浪到来前，好好研究它的筹码形态、技术形态，包括资金形态，现在我认为2024年龙年行情到来时，这部分筹码很可能会像2016年那一波国企改革的漂亮50行情一样，拉着大盘稳步上升。

  因为这些股票大多数是携带指数上拉的，如果现在你手中的股票大部分是中小创，这个时候一定要调仓换股。

   2023年，我就建议大家关注低估值蓝筹的启动机会。虽然2023年有部分中字头和中特估概念，包括部分地产金融在市场中有过良好表现，但并没有形成持续性攻击。

  相反从去年四季度开始，这部分股票开始进一步盘跌，甚至近段时间有个别股票出现最后的杀跌。

所以很多核心资产股在经过做多主力将近两年的建仓后，近三年是国企改革深入进行了三年，在这三年中，核心资产股基本上都拦腰折半，所以大家当时不理解为什么这些股票会跌的这么惨，转过头来，你就能明白，国企并购和重组的大趋势，使得这些当初被QFII和公募基金抱团炒作的股票失去了上升动力。

正因为这些股票估值回落，使得公募基金市值一下再下。现在很多公募基金经理都在去年年底因为业绩和市值下降的离职了。我看有将近10余只基金已经跌到0.2元-0.3元，也就是股民1元买的基金产品，现在你只能拿回20%-30%，好的能拿回40%-50%。你要是不幸参与了像雪球这种高杠杆产品，不但利息拿不到，本金也被爆仓了，这就是市场的残酷性。

在周期性结构调整中，如果大家选错了方向，选错了股票，基本上会让自己栽个大跟头。

我现在最担心的是本来在2022-2023年对这些低估值蓝筹是煞有介事的进行建仓，而最近几天，大家会发现这些低估值蓝筹在市场中又割了一波韭菜，一波一波的割完之后，现在很多投资人手里没有仓位了，我觉得我说这个话肯定不过分。我问了几个客户，手里现在仓位是多少？客户说5%-10%没有仓位了，我说那昨天和今天的反弹参与了吗？没参与，不知道能反弹多久，没准节后会进一步杀跌，所以市场不涨，我们就不能再进去。我是能理解这部分股民的，市场这一个月的疯狂下杀，大家怕了，不敢再向市场伸手。

还有一部分，更让我感觉到需要说服的投资人，就是1月创业板股票下跌幅度达到16%，很多创业板股票一个月时间跌去20%-50%。所以好多投资人把钱都放在这样的股票上，现在创业板还在跌，大家也没钱了，都套上了。

我告诉大家，如果A股在龙头行情中再次发动漂亮300，漂亮50行情，请问你拿什么参与？你是否做好了参与的准备？大家说创业板不会反弹吗？创业板今天不也反弹很多吗？但你看今天反弹冲高后就出现回落，有很多个股在尾盘是跌停的，今天上证涨40个点，两地市场放量达到1万亿，但还有200只个股出现跌停，而且清一色的都是微小创股票，所以市场现阶段分化比较厉害。

这次我估计吴清主席上任后，对于创业板、中小板市场中一些违规操作，涉及市场操纵的企业，会实施进一步的法律制裁和打击，不排除创业板中有相当多个股面临着大股东质押平仓和上市公司退市等诸多风险，这也是我在上期节目中提醒大家的。

对于目前A股来讲，你只有选择有业绩支撑的龙头股。

【机构大买ETF，企业大手笔回购，说明什么？】

你是愿意满仓，还是半仓，当然最好不要满仓，要留一点资金，也就是80%，大家说80%太多了，我告诉大家对于这些难得的低估值龙头股，你不抢，其实主力早就纳入囊中了，当你更多怀疑市场是不是已经没有价值投资时，新多主力早就用价值投资方式把这些阶段性进行价值泡沫挤压，甚至严重偏离价值中枢的股票纳入囊中了。

好多投资人说我又不是主力，我就是一个散户，不可能跟主力同步建仓，大家说的对，市场杀跌成这样子，比耐力，估计一般人比不过主力，因为主力资金规模决定了有更多机会向下打压筹码，散户不行，胳膊拧不过大腿，对不对？

所以你只能右侧交易跟随市场，今天我想告诉大家，2024年如果A股龙头行情开始启动的话，一定是上证50、沪深300中行业龙头企业把股指拉起来。而且我认为吴主席上任后，第一要进一步完善过去 A股中一些不完善的制度。第二可能会进一步加强监管和治理。第三推动国企改革主升浪行情向纵深发展。对于这次中国证监会换帅，而且是在节前换帅，我认为对于A股来讲，高层是做了充分准备的。

尽管这两天市场情绪稍作平稳，但很多投资人持仓情绪还不稳定，大家要尽快调整，新官上任三把火，我们希望龙年能够红红火火，A股能走出像样的漂亮涨升行情。

这两天大家会发现主力纷纷在做，第一大规模投入ETF基金，为啥要买ETF基金？

大家想想ETF基金大部分是一些比较好的指数标的，比如上证50指数和ETF产品，如果他们所组成指数标的没有股价扬升的可能性，主力也不可能在这个位置去买ETF产品。

这说明什么？说明 ETF产品所包罗的标的必然会把当下作为一个重要低点，作为一个重要买点，所以各位也一定要高度关注主力动向。

第二，最近除了机构增持 ETF筹码之外，优质龙头企业在做什么？在大规模回购。因为国家提出今年要考核国企主要领导管理市值的能力和水平。管理市值当然学问很大，有些经济学者说,市值不是国企一把手和领导班子能管得了的事情，企业一把手要领导企业把业绩做出来，把每股收益做起来，市值自然就会增长，我觉得这话说的有道理。

作为国企一把手，他们现在要做的事情管理市值，前提是你得让公司利润达到保住市值的要求，这样才能让大资金介入。

最近我查了一下，很多优质企业开始股份回购，尤其是行业龙头企业，大股东进行股份回购。在美国市场上，每到一次较大股灾来临时，都有很多企业进行股份回购，然后销毁回购股份，提升该企业股价和成长空间。

我不知道目前国内回购筹码的企业，他们将来会如何处置这些筹码？从这个角度出发，大家更要判断出来一个结论，所有参与筹码回购的企业。股价在现阶段的位置，我觉得就是一个底部位置。

【节后再来个下马威怎么办？】

大家说开局时还会不会再给打压一下，我觉得可能会有波动，但这种波动根不影响上市公司股价成长。

从上市公司角度说，回购计划往往是基于其对公司未来发展信心和对当前股价的认可，通过回购公司可以向市场传递出积极信号，表明管理层认为公司股票被低估了，同时也有助于提升股东持股信心和公司形象。这种积极的行为对于稳定市场情绪，提振投资者信心具有重要作用，这就是为什么目前很多上市企业进行股份回购的主要原因。

大家看，2020年-2024年计划回购比例及金额的对比，会发现2024年不到一个月的时间，回购金额明显超过了2023年、2022年、2021年和2020年。

也就是说，上市公司大股东，赶在2024年开局，一个月的时间回购了如此多的股份。我给大家列举一些，东材科技、明冠新材、协鑫集成、九洲药业、世纪华通等等，好多股票大家可能不一定很熟悉。

这里有科创板的，也有创业板的，还有主板、中小板，当然我们不能绝对说大股东回购了这些股份，就准备要做多，但至少让我们觉得这些企业在这个位置上回购，说明上市公司股价阶段性，有平稳的走势状态的。

我们再看股份回购的优点是什么？在股市中，股票回购是一种长线资本运作手段，是指公司将其现有股票从股东手中购回并注销的一种行为。

股票回购的优点就是优化股本结构，股票回购可以减少公司总股本数量，使每股盈余得以增加。这样一来每股盈余将更有竞争力，提升了公司股价，也增加了股东财富。同时优化股本结构，还能为公司提供更多发行股票空间，为未来筹集资金提供更多选择。

另外股票回购能提升公司财务状况，通过回购股票，公司可以将多余现金用于回购股票，降低公司总资产。这样一来公司资产负债率将会得到改善，从而提高公司偿债能力和财务安全性。截止到2月6日21：00点，龙讯股份、澜起科技、德生科技等160多家公司发布回购公告。

今年以来有接近1200家公司发布回购公告，回购进度处于董事会预案、股东大会通过、股东提议阶段的上市公司近630家，最近还有一批行业龙头，比如韦尔股份，凯莱英、九安医疗回购上限均为12亿，泰德医药、三一重工、三安光电、药明康德、顺丰控股、大族激光等多家公的回购金额在10亿上限。

好，今天我给大家列的表，本来是给私教课学员分享的，因为今天我感冒严重，所以把公开课和私教课合二为一，但后面给我的私教课学员选了10只个股，明天早上会第一时间把投资组合发送给大家。

好了，刚才我说，现在这两个现象要特别关注，在最近几年中非常少见的大股东的回购潮开始了，而且回购的股票大部分是行业龙头。

另外就是主力在疯狂往ETF基金产品上投注，从这几点分析完后您就知道节后行情即便有反复，也是假摔，节前你要不要攥住一些筹码？我觉得如果你仓位确实很低，需要做一些节前仓位配置。

明天是最后一个交易日，马上让A股形成报复性反弹不现实。因为资金都已落袋为安了，基金经理们可能今天都开始归家准备过节，所以明天交投也就是保持平稳有升的状态。大幅杀跌的股票不可能数量太多，但集体上涨动力也会不足，必定节日效应在，很多基金经理也无心恋战。

如果我是你，这个时候可以选一些低估值的，股价严重超跌的股票放进去，大家说我现在抄底，万一节后再来个下马威怎么办？我认为即便节后市场有反复，大家也不要担心，因为中国证监会换帅，不是小事，这是一个很大的消息。

我估计今晚上全球也在关注这条消息，尤其是美国和欧洲国家，他们也都在关注A股会不会龙年行情龙行天下。

2024年中方信富策略年会题目叫《百年变局，龙行天下》，不知道在座各位都参与了没有？我们再花几分钟讲讲美国，美国我觉得现在确实是从经济到社会秩序和政治层面分化得非常厉害。

上次我们讲德州事情还未结束，德州和华府之间已经有内斗可能性了，美联储和财政部又打起来了，美联储主席表示最早在3月以后采取降息，而且本年度降息可能三次，但现在还降不了，也就是意味着1月不降息，2月不降息，整个一季度看来都不想降息。

但现在美国通胀指数已趋于合理位置，再不降息的，会导致很多企业债务负担进一步加重，别看一个月，有时候一个月时间就覆水难收了。像 A股2024年1月有多少企业在这场结构化调整末端，最后时刻交枪了，为什么？现金流断了！

美国现在军费开支巨大，而且美联储又迟迟不肯降息，国内经济已呈现撕裂状态。美股市场前两天因美联储问题出现大跌， ETF基金把美股市场给打下来了，但很快几个科技龙头又把股价给打上去了，因为现在美国主要是科技龙头市值比较大。

问题是美国这么多企业，单靠几个龙头去拉，风险挺大的，今年一季度市场机会，如果美国提前降息，无疑对全世界是一个利好，A股在美国不断加息的这段日子里苦不堪言。

现在美联储答应降息，但犹抱琵琶半遮面，不给你大胆的降，这样就使得2月-3月很多国家有一种被搁置在高空，上也上不去，下也下不来的感觉。

在这种状况下会形成像武汉的冰雨，它不是雪也不是雨，它是冰的状态，一触及冰点，今年一季度全球经济我估计会有较大风险的区域。

龙年来临后，我觉得A股首先要稳定在3000点附近，今天收复2800点，龙年之后要首先稳定住3000点，如果美国降息，全球股市会有一次沸腾，包括A股也会有一次较强幅度的反弹浪出现，但我们不能期待开局市场就逼空上涨，我估计市场开局会有一个比较红火的3000点保卫战，尽管大家不愿意参战了，但是3000点稳住后，最重要的就是看一季度结束后，美联储加息周期会不会改为降息周期？

如果能改为降息周期，我预计今年 A股涨幅，在低估值蓝筹概念股，尤其是在核心资产龙头带领下，至少有向上15%-20%的可能。我想对于各位来讲，2023年是值得记忆的一年，非常像2015年-2016年股灾后熔断的那种痛苦，我们又重新经历了一下。

但如果我们作为成熟投资人，不经历一个牛熊周期，就没有办法成熟。市场不管出现什么样的极端状况，从目前A股运行趋势看，大家都不用担心会不会发生系统性风险。

我反复讲，因为很多投资人就怕有系统性风险，中国股票市场还没有完全开放，我认为系统性风险不可能在这个时候发生，也就是说做空力量是有限的，再加上证监会严格监管，所以做空力量已经衰竭了。多支主力在这个位置上相互博弈，多杀多，是为了抢夺更多低廉筹码。对于散户投资者，可以场外观战，但是关键时刻一定要入场参战。

(本文根据《一年一度瑞财经》演讲整理，作者张松（天瑞）系中方信富首席宏观策略分析师。)