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本周市场还是挺令大家兴奋的，尤其是对于在座的各位来讲，我觉得大家还是提前抄底了一些房地产股票。在高层会议结束后，房地产中一些低估值股票便开始报复性反弹。

我们上周三提及三季度市场热点切换时，重点就是房地产。我们举例，津滨发展底部已经逆势上涨30%，而且荣盛发展也露出了报复性上涨苗头。当我们在盘中翻阅这些房地产板块低估值蓝筹时，明显感受到这个板块拒绝下跌，也就意味着一旦给一些政策利好，它将会成为市场明显的做多热点。

7月24号高层会议对于中国经济下半年发展给出了一系列新的政策指引。这些政策指引涉及到股市、房市、汇市、债市，基本上围绕着中国经济几大方向制定了一系列新的改革创新举措。

当然细则还没有完全出台，但已能感受到下半年，除了在财政政策和货币政策上会继续加大力度进行逆周期调控，另外也会在传统经济领域给出更多政策。

大家昨天一哄而上，将A股一托举到年线上方，房地产板块连续三天出现大涨，很多经济学者，包括市场分析专家，都给出了下半年A股要进入战略性牛市的判断。

今天市场冲高回落，三大指数收出阴线，大家说是不是政策刺激像流星一样不会长久，政策底和市场底还有一段距离？现在大家都在猜测眼下政策出台利好，说明3200点年线位置是政策底。好了一天又冲高回落，大家都在担心未来市场还会不会砸出一个市场底？总而言之，现在双方从空翻多又转向多翻空，内心非常焦灼，对市场还是充满着困惑。

针对大家的困惑我们做了梳理，到底怎么看待这次高层关于中国经济调整措施？怎么客观评判接下来A股的走势和宏观发展趋势。

【战略反转、战略反攻？阶段性反攻！】

高层会议出台了新的调控，尤其是提出要活跃资本市场，提振投资人信心。这样的政策指引出台后，大家立刻意识到 A股存在着较大做多机会，但做多机会到底会变成什么样？有人说是战略性反转，有人说是战略性反攻，今天我给的标题叫阶段性反攻。

当下 A股最应该做的是维稳，我们面临的是内外交困。外部美国层层施压，不但在贸易端、科技端、金融，甚至在地缘政治危机方面也不遗余力。上月布林肯访华回去后人民币出现了快速下行，耶伦访华后释放了一些不友好的言论，就是说如果美债遭受各国央行抛售，尤其是中国，对不起，你存在美联储的黄金暂时运不回去了，双方把谈判变成了一种相互制约，火药味是比较浓。

之后基辛格又来了，大家会发现这些原本在美国本土居高临下位高权重的人物，甚至在国际事务上备受尊重的顾问不远千里来到中国。大家越发感觉到中美关系是比较紧张的，最担心的就是引发地缘政治危机和军事冲突。

面对这些不确定性，我认为A股当务之急是维稳。高层所有经济调控方针，归根结底就一个字“稳”。

至于股市能不能发展成战略性反转？我觉得时机还不到。老祖宗经常会说稳中求胜，应该是先稳再突破，而且突破要有天时配合，伺机待发，不是贸然进攻。

昨天好多投资人特别兴奋，尤其是看到我们推荐的房地产股大涨后，奋不顾身往里冲，觉得房地产涨了，股市肯定要出现反转行情。

我们告诉大家，要理性看待目前的市场，阶段性反攻的条件已经具备，但战略性反转的条件，现在不能过早下定义。

因为条件不充分，不确定性因素尚在。我们所说的不确定因素，是指外部压力，还有内部经济下行指标。

6月份， CPI和PPI指标并没有得到有效好转，这些可能都需要三季度在政策扶持下，努力改变现行的经济现状。

大家要关注一下高层所提出的方针政策，主要是针对哪些问题而提出的？当前的经济形势，政局会议明确说面临着新的困难，主要困难是国内需求不足，在这一点上 CPI在6月份同比增长为0，这是令人感到担忧的。

一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂，经济恢复是波浪式发展，大家一定要好好阅读高层会议全文，你就知道为什么我们要在这里把A股未来发展趋势暂定为阶段性反攻，而没定为战略反转。

就是说经济恢复是波浪式的，曲折前进的过程，结构性牛市完全体现了这个特征。我认为 A股的结构性牛市没有结束，不要期望A股一路逼空上涨，创造新高，反转到10000点，我觉得这种盲目乐观非常不可取。

我们承认中国经济具有较大的发展韧性和潜力，而且中国经济长期向好。中美关系最终在博弈后，我们认为特定历史时期，中国在2035年GDP很可能会超过美国，长期向好有可能会成为全球领先的经济发达国家。

当然这需要时间，不可能一蹴而就，所以二季度经济修复出现了一些波折，关键要看三季度国家到底会针对主要经济问题出什么具体策略。

我们再来关注一下宏观政策调控，国家也给了一些方向性指引，比如民营经济31条出台，上半年1.2万亿减税降费后，下半年针对小微企业等国民经济薄弱环节，还将出台一定的减税降费措施。

为支持基建投资保持较快增长，三季度新增地方政府专项债将全部发完。货币政策方面，也有可能在下半年会继续降息，这是我们在会议中看到的关于宏观政策方面的一些调整措施。

接下来就要关注股市了。高层会议明确指出要活跃资本市场，提振投资者信心。为什么？大家会看到结构性牛市中，实际上投资人一直没有失去信心，因为市场从来没有出现创新低走势，虽然低点有，但一个比一个高。

结构性牛市虽然有波峰低谷，但大家总能找到市场中一些结构性热点机会。成交量这几年都是以万亿作为衡量标准，市场活跃度，衡量标准是两地市场合计成交达到万亿以上，说明市场是活跃的。如果两地合计成交长期低于万亿以下，甚至低到6000亿时，这时候叫不活跃的市场。

所以要想活跃资本市场，就得从多方面入手，而不是单纯让A股只完成融资任务，必须让资本市场从投资端、产品体系等方面入手，出台更多改革措施。让老百姓到股市上投资，首先要让他觉得会有收益，而不是为了单方面满足上市公司融资要求。

所以这次国家提出要在投资端、融资端和交易端进行优化。

老百姓现在最怕的就是超短线量化交易，弄得大家头昏眼花，尤其是45岁以上的中老年投资者，基本上被动割肉。如果没有长期投资效应，大家就会愈发感到资本市场没有活力，更没有投资价值。信心缺失是当下A股不能承受的压力，成交量严重萎缩，说明观望情绪非常明显，增量资金进场速度缓慢，场内存量资金博弈以投机为主，长线投资已变得越来越短，所以这是当下 A股市场亟待解决的问题。

【高层未提“房住不炒”，细微变化预示着什么？】

谈到房地产，高层会议给出了明确指引——适应中国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。怎么调？因城施策，用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳。

大家说到底是不是取消限贷和限购政策？会议中没有明确，但我们期待一城一策能根据目前房地产市场实际情况，尽早出台房地产销售松绑的政策。所以这个政策到底什么时候出？下半年住房政策在需求端有望加大支持力度。

我相信一线城市和重点二线城市取消限购或适度取消限制性购房政策，应该是接下来要高度关注的，我认为到现在为止没有出完，尽管房地产板块这两天非常活跃，但政策指引，具体实施细则还没有看到，我估计各省市因城施策的策略可能马上就要出来了，这些政策出来才能真正化解目前经济和金融领域的危机，所以房地产不能有丝毫硬着陆的风险。

在中国宁可软着陆，也绝对不能让房地产压倒中国经济。房地产优惠政策很可能将会出台。所以这次会议明显的改变是没有提及房住不炒。

在历次高层会议中，关于房地产问题，反复提出房住不炒，但这次有了微小变化，预示着房地产政策将有调整和优化，对于房地产投资增速形成有力托底式支撑。当然这次对于房地产政策，明确提出要进行城中村改造，为什么要改造城中村？就不要再更多去圈地，搞土地财政，而是把城市中央地区一些尚未改造的传统破旧小区进行改造。

这种改造我觉得比大规模盖廉租房、保障房、经济适用房可能更加有利于房地产形成稳健的新的发展态势。

因为经过这三年疫情，有些大城市的城中村现象特别严重，比如一线城市，上海南京路上原来有很多像鸽子窝、鸟笼子一样的破旧小区，出租给外地人，甚至很多外国人也去租这样的房子。

现在南京路和淮海路上中心地区很多传统小区人走楼空，不但商铺关闭，而且这些住宅也没人再出租了，我觉得这是改革开放四十几年很少见到的现象。

如果把这些房子稍加改造，租给或卖给到一线城市或重点二线城市打工的年轻人、受过教育的高收入白领或者金领，充分利用城市土地价值，挖掘住宅使用价值，我觉得这是一个切实可行的措施。

所以这次颁布房地产政策中，虽然还没有正式说哪个城市要取消限购限贷，但进行城中村建设，这个是一个可以落地执行的政策。

有些经济学者认为，如果对城中村进行改造，下半年可以有效拉动GDP形成快速增长，因为基础设施重建翻修，内部装修，重新出租出让，这对拉动城市消费起到一定作用。

因为现在对于中产阶级或中低产阶层来讲，你让他一下子花几百万，甚至上千万去买奢侈的3室1厅3室两厅，根本就买不起。但如果在一个城市常年没有归属感，没有合适的居住环境，这些受过教育的孩子们在一线城市打拼，他们也感觉到不安心，稍有风吹草动，就被迫告别一线，回到家乡，退守二线城市。

对于一线城市的经济发展创新来讲，是巨大损失。年轻人有没有创新愿望，有没有留在一线城市打拼的想法，往往受住房、子女教育、养老等问题困扰，很多优秀人才落不到一线城市。

所以现在你会发现，上海市两头的城市居民都相继离开。一、在改革开放中利用资本循环赚到巨额财富的商人，特别有钱的这批人移民海外了；二、没有钱的人，基本生活保障没有的人也离开上海。现在上海人口出现了较大程度流失，流失后还有没有补充？有没有新陈代谢重新进来的人？这需要政府考虑，怎么吸引人才进来，人可以往外流，但吸引的政策应该尽快出台。

所以我想接下来城中村改造，包括一线城市落户政策，房地产限购政策是不是出现适度调整，我们拭目以待。

【把股市搞好搞活，是对消费最大的刺激】

另外这次高层还对消费提出来一些刺激性方案，比如提振汽车电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲文化旅游等服务消费，接下来都要出台一些政策。

大家说要不要发消费券？我曾说过，中国人口太多了，消费券要是发的不公平，容易引发不满情绪。所以一些金融圈的朋友说，干脆把股市做强做大，让投资人都来投资。这个比发消费券要更直接更公平更合理。如果在一个做多环境下，能够拿到投资收益，肯定既促进了股市繁荣发展，也能让老百姓真正在股市中获得保值和增值的投资利得。他拿到这些钱的，当然愿意去消费了。

现在为什么老百姓不敢买股票，因为大家觉得一伸手就亏，他不挣钱，也不敢再去消费。往往CPI上涨，都是老百姓在股市里挣的钱拿出来，然后买房子、消费品。如果股市下跌，大家的消费意愿明显下降。

有学者提出把股市经济搞好搞活，是对消费最大的刺激，这个话有道理。我们刚才在解读高层会议时，提到几个方面，尤其是跟我们息息相关的股市和房市，大家也要重点领会其中的精神。最后就是要稳住外贸和外资。今年上半年，全球经济增长是放缓的，中国虽然没有通胀，但有通胀隐忧。我一再强调举国体制不存在通缩风险。个人认为像我们这样的举国体制，经济处在通缩状态，多年来很少看到，实际上我们真正要预防的是隐性通胀。

现在全球通胀居高难下，主要经济体的政策收紧压制需求，造成欧美经济体消费型外需低迷。

我跟一个从海外回来的朋友聊，一开始他们觉得非常好，但随着疫情结束，他们心里比较慌，为什么？他说你不知道欧洲人在和平的环境下，休闲放松环境下生活了很长时间，比如在德国坐车，坐火车可能会突然停了，也没人告诉他为什么停，反正就是把坐车的这些人都赶下火车。然后他说在欧洲上网网速特别慢，这就明显感觉到社会基础设施陈旧，管理不善，所以各种保障现在越来越差。

最关键的是俄乌战争打响后，欧洲一些孩子很焦虑，因为他们从小成长的环境就比较放松，无拘无束非常自然。一说俄乌事件流血牺牲，又有各种的轰炸，孩子们就无心上课，总是问老师，我们会不会打起来，炮弹会不会炸到我们身边？现在欧洲很多中小学的孩有一种忧郁症，不能集中全力上课，老师们现在都得给这些孩子做心理辅导。

这个事情是什么意思？就是我能够感受到在各种危机面前，包括通胀危机，能源危机、粮食危机和战争危机，甚至气候危机面前，今年全球都面临着经济下行，各国也在寻找出路。在这种情况下，美联储还任性加息，所以去美元化呼声越来越高。

网上报道，英国也坐不住了，准备把数字英镑搞出来，而且欧洲央行现在也在搞数字货币，如果美债崩塌，美元还会有未来吗？如果真出现这样的风险，各国货币都是跟美元进行挂钩的。

全球储备货币美元占60%，如果出现风险，全球金融海啸势必出现，现在各国央行非常紧张，尤其是在美债上限不断上调，美联储不断加息情况下，全球财政都已经走到了悬崖边上。数字货币不但中国政府在抓紧建设数字货币平台，欧洲央行包括英国央行也开始准备。

所以未来数字货币会成为全球新经济的形式。虽然各国央行发行的数字货币不是去中央化的，但从另一个角度告诉我们，一旦美元出现危机，各国也都有风险防范和可替代准备。

我们给大家介绍这次高层定调中国经济的一些具体举措。关于外贸基本盘，我估计也会给出一些实质性政策，比如稳定美欧日韩等传统市场的进出口贸易关系。欧洲方面虽然跟随美国，在很多问题上对华采取遏制措施，但他们又不敢轻易放弃中国的消费市场。为发挥我们自贸区自贸港扩大开放示范点，国家经济开发区平台先行先试等这些政策指引，在下半年可能都会出台。总而言之，下半年我估计为了激活中国经济，很多政策都会及时出台。

【下半年A股机会在哪里？】

A股下半年会有哪些机会，政策性机会是最大的。现在房地产大家小试牛刀做了一部分，现在要不要加仓继续追，因为今晚美联储要加息，我们的汇率市场到底会不会有大幅波动？还要观察。今天好多投资人问再加一点房地产行不行？先等一下。我认为房地产会从过去紧缩的寒冬季，慢慢撕开政策口子，但还没有真正到房地产的春天，我们能感受到国家可能会给房地产政策松绑，会慢慢由寒变暖迎接未来的的春天，有这个可能。

我说中国新兴房地产业态将会逐步诞生，包括卖房子都是的，以后根本不需要房产中介了。像腾讯、抖音这样的互联网厂商，人家要盖好了一个城中村，直接在视频号上和抖音上就卖掉了，还要中介干嘛？所以大家千万不要说房地产在中国没有市场，我认为房地产会以一种新型业态出现，比如房子高度的智能，面积不用太大，四五十平方米、五六十平方米，就像住酒店一样，大家都愿意住五星级酒店，为什么？方便，有人给你做饭，有人给你打扫，而且住宿条件又比较干净卫生。

为什么不在中国境内，给年轻人也像住五星级酒店那样提供这种服务？如果提供这种服务，孩子们是不是会有更多精力去工作、创新，所以我觉得这个城市房地产新兴业态叫什么？不叫廉租房、保障房实际上叫公寓房。很多空置的写字楼把它拿来改造一下变成公寓房，吸引大量人才进来。

然后周边一些新城镇化建设的一些城郊结合部这样的地方，可以盖成乡村别墅，可以让城里人到乡村别墅养老。

很多中国人不愿意在美国、欧洲生活，认为还是中国好。其实现在我们认识的一些朋友有两类，一类是从国内拿钱往外跑，还有一类从国外拿钱往国内跑。

所以我感觉现在特别有意思，就像围城小说一样，结了婚的人想往外跑，没结婚的人想往里跑。

现在这个循环就是百年未有之大变局，肯定要变。大家不要只看中国经济负面内容，要去顺势而为，看一些转变的东西，什么是转变的东西？

现在很多拿绿卡的人，把绿卡撕了，为什么？他们害怕子女教育完不成，害怕有战争出现，害怕有各种金融危机，害怕自己的钱存在银行里变成废纸，所以现在赶紧从国外拿钱往中国跑。

这些人回国安居才能乐业，他们要不要买房子？肯定要买，他们肯定不是去买城中村的公寓房，因为他们带着资产回来，喜欢在新城镇化的郊区别墅或环境比较好的，比较静养的地方安居乐业，因为我觉得中国房地产需求我们是能够看得到的，这种刚性需求是看得到的，不一定非得说是要把房子炒到暴利的状态。

实际上新城镇化建设是不是有它的市场定位和需求？有！城中村有没有市场定位？有！根据不同人群的需求，我认为房地产未来在中国绝不可能会出现硬着陆风险，如果引导好了，房地产又一个春天，会对中国经济有重大支撑转变。

我们只要考虑到购房需求不同阶层人的想法，实际上我们就能够设计出满足他们需求的房产资源，何乐而不为？

如果中国房地产经济稳定住了，银行也稳了，股市也稳了，形成正向循环，我觉得中国经济给点时间，至少5年，它就会暖过来。

当然这期间需要政策合理推动，市场合理调配，也不能说房子放开限购限贷，然后一下又炒上去了，房价明天上涨20%，我觉得这是很可怕的。还是应该对于供需关系进行合理适配，这可能是未来新型业态的趋势。

大家说现在要不要买房地产股，要买！但不要在它逼空上涨时，尤其是涨了100%，技术上都已高不可攀时，你去接盘，没有必要。我跟大家说，可能未来中国房地产行业不只是房地产商，比如建筑工程、咨询、工程服务、房地产服务等，可供大家选择的标的是比较多的，不要着急。

房地产从现在开始，我认为对于结构性的牛市来讲，将起到至关重要的作用。我们需要找一个合适的买点抄底，而且要找到合适的标的，最怕的就是大家去疯抢，一旦去扎堆，不堪设想。

房地产投资从2023年开始，是稳中向上的爬坡，跟股市差不多，你不要担心会不会跌，跌到哪里去，跟股市一样，有些炒房团肯定是要跌的倾家荡产，因为手里房子太多，一旦房地产税出来，他们肯定受不了，他们就是要卖的，他们一卖就会把房价给砸下来，跟股价一样。

这时候国家可能对于这部分人群的房地产要进行适当管制，但对于刚需这部分是要放开的，包括户籍放开、政策性放开，就是说股市也好，房市也好，我估计未来有保有压，有放有管。对于行业有破坏性的，暴利性的行为国家肯定要管，但对于行业有促进的，有支撑的，有创新的，国家肯定要放，我们就去抓这些开放的机会，创新机会，有利于投资收益的机会去做这样的选择。

我觉得在房地产板块中，你还能摸到大鱼，而且会有很大的投资收益，这是我对于房地产板块未来的看法。

大家说房地产已经阶段性炒高了，明天咱们应该做点什么？我觉得大家应该关注高层会议中所提到的几个重要领域的一些调整措施。

比如股市，要从投资端、交易端、融资端入手，大家想想这些事都是谁来完成，除了证监会肯定是券商来完成。

所以我今天也跟投资人说，不要把钱都放在房地产里，要适度的关注券商板块，因为稳定股市，券商和金融机构要发挥重要的作用。券商的投行要去选择投资标的，投资端的任务全都在投行、理财中心来完成。

所以我觉得券商最近有跃跃欲试上涨想法，因为活跃股市最受益的就是券商，提振投资者信心，最受益的就是金融机构，不让券商集合理财赚钱，不让公募赚钱，他们发行都困难。所以券商投行业务、经济业务、融资业务，现在券商好多靠融资，他都要协调发展。

总而言之，我觉得这次高层会议最大受益最大受益还是券商。券商要不要来一次上涨，有可能。当然你会发现券商的上涨它速度比较快，涨的比较急，下半年我还是那个想法，它不可能让股市在3200点年线这上方一直涨不停，中途肯定要有各种板块切换，大家一定要把握切换节奏。

我觉得对于股市来讲，如果认不准趋势，认不清宏观趋势，你还真就没有办法在中国股市赚钱。包括一些从华尔街回来的人，他们是带着超级量化策略回来的，就在中国股市出现政策拐点时，他准保把自己前期的利润全部赔掉，甚至还亏的很惨。因为中国股市和华尔街不一样，有些量化策略，在国际上好做，但是唯独在A股不好做。

所以我觉得对投资人来讲，宏观趋势非常重要，把握政策机会是最重要的活力。再有大家要盯好主力资金的运动方向，下半年我还要重复前几期瑞财经的一些看法：消费可以做中长期投资，数字经济可以做中长期投资，尤其是我们所说的数字货币、区块链，你把它投下去，会发现随着时间流逝，它不会让你的投资贬值，而是会逐步的让你的投资增值。

也就是说，在未来新经济转型中，对于还没有经过大幅炒作的新经济赛道中的龙头股，大家可以放心做长线投资。对于中特估，大家说你怎么看？我觉得中特估面积比较大，中特估固然好，但把握难度大。

因为中特估盘子大部分都在千亿以上，所以我觉得中特估从某种方面上来讲，它是政策护盘的工具。

大家如果在并购和重组道路上抓住这样的题材，自然好一点。这里边有军工，有基础设施建设，有房地产，还有一些将来新的业态。所以我们走一步看一步，包括影视文化传媒，也就是在国有体系下能充分获得资源进入市场竞争轨道的这些企业，发展速度都会很快。

国家最近提出让民营企业挂靠国企，提出这样的混改思路，到底能不能成功，现在先不讲。一旦真的参与并购和重组，在资源获取以及在市场博弈等方面，肯定比自己独闯江湖要便利的多，所以你会发现未来通过一级市场和二级市场资本化整合，会诞生出很多新的标的，这是一场结构性转化，也是权益性转变。

所以对于未来A股市场，我认为存在很多机会，但当下不确定性对冲了这些确定性机会，也就意味着投资和风险系数是1:1，甚至在特定历史时期，风险系数会进一步加大。

所以我们现在做投资必须把控风险放在第一位，再优秀的高手也必须把控风险放在第一位，因为现在退市的也很多，而且在退市中，很多老板是不负责任的，退了就退了，损失的是投资人的钱，他们没有任何损失。

这对于投资者信心影响是比较大的。将来肯定会对退市有一些约束性限制性的条件，上市有条件，退市也得有条件，哪能想来就来，想走就走，中国资本市场应该逐步的发展和完善。在全球市场动荡的环境下，我觉得中国还算安全，中国股市一定会迎来战略性反转机遇。

但眼下还有很多问题亟待解决，尤其是经济基本面，外贸基本盘，这些问题都是要在下半年努力改变，把这些问题解决完，我们才能迎来更大的投资机遇。

总结一下今天天瑞的想法：从2019年2440点一直到现在，市场始终处在结构性牛市中，我们既不能盲目乐观，也不需要悲观绝望。当别人绝望时，你一定要充满希望。

所以不要情绪化面对市场，看懂趋势，把握先机，注意止损，控制回撤，把复杂的问题简单化，不要把简单问题复杂化，搞金融的不能拖泥带水，该怎样就怎样，不要乱套，愿意中线做中线布局，愿意做短线交易，规则设立好，我觉得在这个市场上你便可以游刃有余，不是没有机会，而是看看你如何把握机会。

(本文根据《一年一度瑞财经》演讲整理，作者张松（天瑞）系中方信富首席宏观策略分析师。)