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五穷六绝七翻身，可是7月份已经进入到下旬了，大家依然感觉A股表现十分平静，本周连续出现缩量整理，三大股指总是在多空双方僵持不下的年线附近。接下来最后10个交易日，市场到底会不会选择突破方向？A股站在年线位置上究竟在等什么？

我想告诉大家，它是在等7月份美联储加息靴子落地，而且这次美国宣布重启加息计划，我认为是蓄谋已久，因为美债已突破35万亿美元大关。

根据全球经济学家和金融学者预测，如果美国一味调高美债上限，再增加5万亿美金到达40万亿美金时，美元将会出现崩塌式风险，将会使得美债成为压倒美国经济的最后一个作用力。

除了美联储会对美国经济感觉比较慌张外，耶伦所说的美国经济面临衰退的可能性，实际上是一语双关。就是说如果全世界抛售美债，美国确实有可能会形成经济崩塌。如果美国经济出现风险，美联储也会铤而走险，继续延长加息周期，世界将会进入到恶性循环的怪圈中。美联储一日不停止加息，全球金融通胀和经济衰退，各种金融危机会愈演愈烈，世界会造成较大紧张格局。美联储加息还在执意前行，也就意味着这种危机离我们越来越近。

对于A股来讲，虽然我们现在还不是一个开放性市场，但我们已经在美联储10次加息中，感受到汇率给A股带来的压力，尤其是近期人民币被动贬值，从6.7快速回落到7.3附近。你会发现A股市场、房地产市场同样在跟随着汇率市场进行着深幅波动。

【“七翻身”能不能翻起来？投资者要不要出局？】

A股现在是一个什么现象？散户缺少投资信心，场外观望情绪浓重，机构缺少长期投资信心，总是获利就高抛，没有可持续性的增量资金进场，导致A股流动性严重不足。

最近我走访了深圳、上海、南京等城市，原来我以为房价下跌是三四线城市的事情，结果我去上海做了一个调研，发现上海原来持续震荡走高的一些高档住宅，最近1-2个月出现了大量二手房挂牌销售，而且商讨价格空间相当大。

比如：世贸、滨江、仁恒等一线楼盘，可商量的价格区间都在800万-1000万左右，而且部分高档住宅楼价格下跌幅度达10%-20%。

在一线房价也出现松动时，最近市场对于房地产做空声音逐步增加，老百姓不敢再轻易把钱拿出来投资了。截至今年6月，银行储蓄存款增加了2万亿，较去年同期出现了大比例增长。

说明老百姓投资开始发生转换，不但投资兴趣降低，消费兴趣更低。从CPI价格指数上，我们完全可以看出，老百姓宁可把钱放在低利率的银行中，也不愿意拿出来做长期投资，甚至连固定收益投资也比较担心。

面对这种情况，好多投资人担心下半年A股到底还有没有投资价值，大家都在担心“七翻身”到底能不能翻起来？最近好多客户跟我探讨中国经济到了这种程度，我们在A股还能不能待下去，要不要撤出？

接下来你觉得大盘有没有趋势性下跌风险？我的答案是：没有看到趋势性下跌风险，而且我告诉大家下半年会比上半年机会更大。我们当下必须要改变自己错误的投资认知。就是看指数做股票。我们现在总是拿大盘指数和成交量来作为自己是不是在A股做投资决策的参考，我认为这是完全错误的。

2019年至今，我们想告诉大家的是A股虽然不是全面性牛市，但是在结构性牛市中确实有牛股出现。我们必须摒弃一个想法，只有牛市才有机会。恰恰相反，现在结构性牛市中，我们必须要把握上涨动力强劲的投资机会。

大盘实际上5000家上市公司随着注册制的到来，扩容速度更快，大盘指数已经失真。我们如果看大盘指数做股票，何时进场你都会感觉到有恐惧感。因为10年了，大盘指数反复的在3000点附近博弈，我们会拿日本跟A股比较，拿印度跟A股来比较，拿美国跟A股比较。

大家会觉得中国市场不如海外市场，印度股市用六七年的时间涨到67000点，而中国股市这六七年还在原地不动。美股经历三年疫情，也站在34000点。日本股市最近也出现了报复性反弹，唯独中国股市在底部反复震荡徘徊。

所以大家搞不懂为什么A股不能推升到1万点、2万点、3万点，是什么原因导致A股一直形成股指横向运动？我觉得这里边大家要看到，中美之间从2018年开始进入博弈状态后，中国股市的基调就是维稳。

对于中国金融资本市场来讲，到现在为止都是维稳大于进攻。从2017年开始，世界出现了前所未有之大变局。到2018年，中美贸易摩擦一直到今天，这种摩擦不是短周期的，必须做好长时间战略相持准备。

如果中美之间在漫长的对峙和对抗中，以速度取胜，我觉得必定两败俱伤，而和平协商才能给世界经济带来更多安稳。

中美两国不是小国，美国把中国列为未来发展劲敌，中国也在复苏与崛起道路上深受美国各种遏制。双方在相互较量中彼此前行，所以在目前全球的发展格局中，大家能感到分分合合已成为一种常态。

在美联储10次加息中，中国一次都没有跟随，而其他西方主要国家本不想跟随，但也被动跟随了，跟随的后果就是为本国雪上加霜的经济再次带来不可承受的损失。

因为现在欧洲市场面临非常大的金融动荡和社会危机，欧洲国家的社会秩序遭到严重破坏，老牌的英帝国，浪漫的法兰西，铜墙铁壁般的德意志，现在都有地动山摇的感觉。

美联储加息已经让人们感觉到去美元化势在必行，问题是谁都不敢站出来。单挑美国，整个欧洲虽有抱怨之声，但还要被动跟随，无力抗衡。只有中国在美国美联储10次加息中，既不跟随也不妥协。我们在货币政策和财政政策上采取了非常多的调控举措，维持着中国经济平稳运行和A股平稳发展。

总体看，我认为在中美进行对峙的漫长周期里，大家不要猜测A股会不会有全面反转的机会，我认为维稳才是当下最重要的任务。A股的稳定，必将会带来市场多空的争夺。

也就是说，大盘股指是稳定的，意味着有部分个股震荡向上，一部分资金用来做多，还有一部分股票向下对冲股价下行，有部分资金要抛售做空，没有这种多空相互作用，A股也不可能长期形成稳定态势。正因如此，我们从2019年就已经预测A股市在中美长周期博弈中，维稳是主基调，结构性的牛市特征非常明显，我们只能把握结构性做多机会，回避结构性放空风险，这就是当下A股的重要特征。

所以你说这个时候你认为A股没有希望，认为A股可以像印度和日本那样具有战略性反转机遇，我感觉为时尚早。现在谁有耐心，谁就会有更大的胜算把握，上演生死时速，只能让经济弹性变得越来越小，只能让市场脆弱不堪。所以人们说时间是解决问题最好的答案，我们也相信，解决中国的经济问题要用时间来解决的。

【年线能不能守住？】

这次大家说，如果美联储在7月份宣布加息25个基点，A股年线还能不能保住？

从目前市场的缩量状况看，我们认为A股指数有可能在接下来有一次挖坑动作，这个也不稀奇，因为每次美联储加息，A股都可能会被动形成一次破位下行，我们已经习惯把它称为先蹲后起，也就蹲一下，洗一洗跟风盘，然后就会看到A股指数又奋力前行，年线保卫战随时都可能打响。

最近我看到，在市场信心缺乏时，有部分个股已经走出了前期区域，形成了震荡向上的反弹态势。

不信大家自己去翻一下，会发现好多个股拒绝下跌，包括前期的一些冷门的房地产股，农林牧渔股，有相当多一部分已经提前市场形成反弹，这需要大家特别关注。

也就是说，我们必须在市场震荡和分化中，去找到那些逆势而上的赛道和龙头股。如果这些股票依然表现强势，说明市场正在孕育着一股做多力量。

我们不要在大盘股指下跌时候形成恐慌性抛售，而是在大盘诱空下跌时随时进场，去抓那些有可能形成反攻的标的。在结构性牛市中我们应该采取顺应市场的操作原则，越是在风险时越敢捕捉那些逆势而上的标的。

这是我们在结构性牛市中最容易获利的策略和方法。

【房地产下半年有场“硬仗”】

大家说房地产，天瑞你已经说了很长时间了，你认为如果大盘在7月因美联储加息形成下蹲动作，房地产市场会不会有报复性反弹？我最近一个月反复提及房地产板块，而且也反复说市场似乎在倒逼政策出牌，房地产到底救还是不救？

最近我看到很多文章，分歧意见比较大。

有人说老百姓赶紧你手中的房子卖掉，房地产市场已经没有希望了。也有少数人说房地产市场不能在这个时候出现问题，否则最难受的是银行，银行压力大了，会给经济造成大麻烦。所以房地产是影响中国经济一个最主要的因素。在中国经济转型尚未成功前，房地产成为拖累中国经济的包袱，后果不堪设想。

所以当我看到一线城市房价出现下行，恒大宣布账面亏损达到8000亿，富力地产宣布破产，碧桂园业绩也开始大幅下滑，整个房地产龙头企业几乎所剩无几时，我个人的投资感觉是，房地产领域有可能随时随地发布救市政策。

相比于股市，我倒认为房市已经到了最危险的时刻。10年股市也就是这个样子。不好不坏，不涨不跌。所以还没有说股市已经到了让老百姓绝望。股市稳定实际上在最近几年中大家已经看到了，不会出来系统性风险，但房地产市场却已经到了生死一线的时候，你要问这个时候是不是加入抛售房子的大军中，我奉劝你保持冷静，因为好多投资人现在一线城市有高档住宅的心里边都害怕，看别人出售，自己也担心房价好不容易赚了一倍，再跌回去，然后再跌到购买价以下，还不如现在就出手。手上握有现金该多好，大家都有这种恐慌性杀跌情绪。

我说一线城市的房子在中国经济下行中，我认为已经见底。如果你有很多套房子，原来是炒房团的，拿房地产做投资的，或是有很多房地产登记，你说不清资金来源的房子挂出去，有情可原，但你靠辛苦钱打工买来的房子，这个时候卖出，一定要慎重。你可能刚卖房价涨了，对现在房价下跌，北京周边地区已有50%了，三环以内的也有10%-20%，上海核心区域地段的高档住宅下跌也达到了10%-20%，这种情况下房价下跌已经到了一个极限，甚至是诱空式下跌，这时候将自己的刚性住宅刻意抛售，我认为风险极大。

最近几天，房地产政策已经伴随着多个经济调节政策逐步释放，浙江率先行动起来，除杭州以外，浙江在落户问题上率先给出解决方案，也就是说，如果你想落户浙江，政策已经全面放开。实际上我们也在等一线城市，比如：上海、深圳，会不会适度出台房地产刺激性消费政策。如果这个政策出台，我认为会极大刺激老百姓消费热情。

所以也有网上的学者说，今年如果一线城市取消限购和限贷，释放出的房地产消费总额不会低于2万亿，为三季度中国经济企稳反弹会带来更多促进。我们也在等待一些刺激性消费政策出台。

现在大家说那就干脆给中国人发消费券，其实我觉得发消费券并不解决问题，中国人口太多，所以消费券发放不是最好解决方案，而是提高中国人的消费信心，让老百姓愿意在刺激消费政策的引导下，把钱从银行拿出来，主动性消费。我觉得这是作用到政策调节的一个着眼点上，有效刺激消费的一个作用。

在大家纷纷感到房地产经济要不行时，我觉得大家要保持冷静，万一出台强劲的房地产政策，到现在为止，房市政策可能比股市的政策要先出，也就是说房市稳了，中国经济就稳了，中国经济稳了，股市又何愁不涨呢？

这可能也是最近几天房地产股拒绝下跌的原因。昨天随便打了几个房产股，像津滨发展，早就从1.8元涨到了两块钱上方，涨幅都达到30%。今天荣盛发展在大盘缩量调整时，还涨停。整个房地产市场中的龙头股说翻倍就翻倍，几天时间就走出翻倍。

大家看一下房地产指数，最近拒绝下跌，总体看还没有形成大幅上涨，但已经长期形成了底。而房地产指数在此之前震荡到现在，整体行业增长曾经在2019年有过一次，2020年、2022年二季也有过一次，但每次反弹周期都比较短，反弹幅度比较小，反弹高点现在已回到3500点以上。

如果这个时候有政策利好刺激，大家要特别关注这个板块，一些具有重大国资重组并购机会的股票出现。恒大、万科、富力等这些龙头企业基本上都已退出了市场。他们手中有大量的土地资源，物产资源、物业资源，肯定要跟国有房地产企业并购。

如果下半年挖掘央国企并购和重组价值标的，房地产板块应该是最有希望出现并购牛股的行业，而且并购后股价快速报复性反弹，不一定是长周期。你会发现很多并购和重组类企业，一旦反弹，就是一两周一个月可能就达成目标。因此我们有理由相信，今年房地产板块有可能会将经济下行状态形成有力的扭转，这也是2023年一次非常重大的转折。

我们需要提前对一些优质房地产企业进行布局和买单，并且对房地产中一些已经有确定性并购重组的标的高度关注。像荣盛发展已经出现了被并购的信息。

另外我觉得房地产这些年的发展是靠信用支撑，一旦危机解除，很大程度上会缓解银行压力。金融和地产不分家，房地产如果下半年有希望形成反弹，也将会带动金融概念股同步崛起。

最近大家发现没有，房地产中有一个比较热的焦点，就是雄安。所以谁来点燃这个行业的圣火？大家特别关注就是雄安板块崛起，在房地产中雄安板块崛起，从6月开始，国家就提出要建设高标准高质量的雄安新区，把它建设成为首都的副中心。这个信号告诉我们，下半年基础设施建设随时随地都可能会把地产行业带出。

【下半年的确定性机会！】

除了房地产行业，接下来市场中，还应该关注哪些机会？我最近发现大家应该特别关注军工概念并购和重构。最近市场在震荡整理时，有很多军工概念股跟房地产一样拒绝下跌，甚至还逆势上扬。举个例子，中航电子从6月中旬持续震荡，形成了阶梯性上涨，类似这样的军工概念股在底部形成企稳态势的有很多。这说明什么除了房地产外，军工并购和重组下半年将会很多。

下半年大家都在说中特估会不会卷土重来，我觉得下半年中特估主要市场机会就是并购和重组。只有中特估能够在下半年将A股指数有效拉升到年线上方。因为中特估的上市公司盘子都在千亿以上。

对于这些央国企来讲，接下来与民营经济进行混改的力度进一步增强。我在两个月前写过一篇报告，要特别关注国企混改所带来的市场机会。现在看来下半年随着央国企并购和重组力度增强，国有和民营企业混改案例会逐步增多，这就是我们在2023年下半场重点捕捉的市场机会。

除了房地产和军工以外，大家还要特别关注消费有可能在下半年乘风破浪顺势而起。

大家都在担心美联储加息，会使国内流动性进一步紧张，我们的解决方案是进一步降息，虽然给一些企业带来很好的发展动力，但实际上我们在降息时，也会给市场流动性带来更多压力。

因为一旦降息，人们就愿意把人民币转换成其他货币，所以一部分资金可能到境外去兑换美金，或欧元\日元，还有一部分资金可能在境内兑换。

所以国家外汇管理局和中国人民银行最近出台了几个措施，将国内美元年利率降低到2.8，阻止人民币和美元的兑换市场。但即便不是兑换人民币，在国内市场中不形成大规模兑换，但在海外人民币实际上也承受着较大的贬值压力。

美国加息，中国政府还会不会进一步释放流动性？这是肯定的。每次我们应对美联储加息，采取反向操作时，都会向市场释放流动性。上半年统计显示：中国金融资本市场释放了30万亿流动性，我们现在M2发行总量飞升，达到了280万亿，但这些流动性并没有引起CPI价格飞升，相反6月CPI价格已经回到了零的水平。

现在经济学者们探讨这些流动性到底去哪里呢？对于中国经济下半场来讲，这些流动性会不会浮出水面？如果这些流动性浮出水面，会不会引起居民消费品价格上涨？会不会引起部分生产资料价格上涨？所以最近高盛干了一件吃螃蟹的事儿，据说高盛动用大量流动性，大规模收购中国农业畜牧业养殖企业，养猪企业，养牛羊的一些企业等影响到居民菜篮子工程的企业，高盛都动用大量流动性进行收购，开始跟我们抢这部分消费市场份额。

这意味着，如果下半年全球粮食饥荒、战争饥荒，气候危机到来时，农产品价格上涨，居民菜篮子价格上涨恐怕势在必行。也就是说居民消费日用品价格上涨，很可能出现。

所以我们一直在盯着下半年，大家要关注房地产市场之后的其他消费市场，有可能也会形成阶段性股价回暖。原来越看不上的标的，现在都已经迎来了主力的悄然渐入。

最近市场反复震荡，我们前期给大家配的股票，比如：军工类股票拒绝下跌，还有农林牧渔股票拒绝下跌，房地产股票虽然没涨，但也拒绝下跌，这就使我看到了大盘股指不会形成趋势性下跌的希望。

如果大盘股指有趋势性下跌的可能性，这些盘子较大的冷门股可能会率先形成下跌，而这些冷门股不但拒绝下跌，相反逆势上涨。

所以我告诉大家，年线下方所有的下跌现在看来都是诱空式下跌，大家根本不用紧张，如果你是聪明人，这个时候好好翻一下5000多家上市公司，你会发现我说的这个现象会让你提振信心。

我觉得再忍耐一些时候，中国股市具有中国特色，可能也只有中国老百姓能理解这种特色，我们越是忍耐包容，获利的可能性就越大，你越急功近利，华尔街模式在中国股票市场上不一定行得通。

我们在业内交流时，有些从海外回来的朋友，资金管理人，他们做价值投资，用财务报表基本面数据，给企业做估值，然后按照估值去做投资规划。

他们发现这两年华尔街模式在中国股市上不灵，他们感到奇怪，给中国股票做各种基因筛查，做因子设定，怎么看我的投资组合配置都是最优的，为什么在中国股票市场上就跑不赢大盘？

我觉得这就是中国特色，你不理解中国股票市场的特色，华尔街模式根本没有办法驾驭中国股市，就像你可能理解美国华尔街一些投机客的操盘思路，但是你拿到中国股市上会发现，投机不成，反失一把米。

我想告诉你的是，中国资本市场它的特色还在于：第一，它不是一个开放的市场，第二，它是政策引导市场，所以不懂中国经济，不懂中国历史，你不研究宏观政策，在中国股市中，你会赢在起跑线上，但却输在了市场拐点上。

就是当市场出现冲高回落的拐点，哪怕是波段转折点来临时，你都会发现你没有办法抵抗市场风险，你还按照华尔街的模式继续持股，好吧？

核心资产大家一路持有准备拿10年，你会发现核心资产涨了2年半，回调了，回调幅度30%-50%，吃了一鼻子灰，用华尔街模式，持股中国新能源赛道，你准备持股10年，有没有发现新能源涨了3年也回调了，然后大家说我再去追数字经济，当你追的时候你会发现数字经济也回来了。我觉得很多资金在中国市场上，如果不了解中国特色，周期性调整和结构性调整，你没有办法应对自如。

在A股投资，我觉得大家要吃透市场，当你把它看懂了，也就没有恐惧，当你把它看懂了，也就没有了盲目乐观的情绪了。不要大盘一报复性上涨，大家就说反转来了。我今天告诉大家，站在中国资本市场，你会觉得这个市场是安全，但如果站在全球资本市场上，你会觉得这个市场是缺少的。

现在A股站在年线位置在等什么？我觉得大的目标是在等战略机遇，什么叫战略机遇？就是美国任性加息，高额债务负担一旦出现崩塌式风险，或者去美元化呼声越来越高时，战略机遇恰恰就有可能落到中国人手里。

所以在战略对视中，相当煎熬。我们现在面对现实环境，把握结构性机遇，在非全面性牛市环境下，忽略大盘股指把握大盘的牛股机会就可以了。

我认为中国面对美联储可能会出现的金融风险实际上是有准备的。我在上周日跟私密课学员说，最近数字人民币发行速度是在进一步加快，我们也不排除美联储把美元玩坏了，会启动其他方案，他也会启动数字化货币，所以Facebook已经发起它的数字货币新解决方案。

美国人会不会找到替代美元的新的金融杠杆？也可能会的。

全球央行随着美元自杀式加息，都已意识到，一旦美元有替代性金融工具，全球央行可能也都在抓紧时间做自己的数字货币平台，去美元化呼声高涨，如果美元真的被去了，全球央行数字货币也可能会成为未来全球新金融体系的产物。

所以中国的数字货币我估计也会在未来逐步走进老百姓的生活中。

数字化货币就是把你手机当成钱包，里边有你的货币额度，是央行发行的法定货币，就是电子货币，它跟比特币不一样，它不能去中央化，它是法定货币，将来可以带着他去做贸易结算，建立新的结算体系。

时代已经发生急速变化，没有人能阻挡这种变化，我们只能适应，而且我们不能希望回到过去，我们只能面对未来，数字经济是我们的未来，而数字经济会改变我们的生活传统的一些习惯方式和方法，我们现在必须提升自己对于未来数字经济的认知。

然后，在中国资本市场上，我跟大家说，既然我们能意识到未来不管是中美之间，还是我们和其他伙伴之间的博弈，其实结果都是历史和人类进步必然，我们现在要看的是人类向何处去，我们的历史向什么方向发展？

数字经济是全人类共同发展的新纪元。我觉得，当下确定性的机会是各国的产业基金、政府基金、主权基金都在大规模为新变化进行投资、布局。

所以我跟客户讲，我说你们要问我，未来A股市场真正具有确定性长周期的机会是什么？我坚定的告诉你是数字经济。

数字经济上半场我们炒了太多热点，大数据、云计算，但下半场我觉得数字化货币你要盯紧了，支撑数字化货币的底层技术区块链，你要盯紧了，所以不是没有确定性企业，是大家必须跳出传统投资思维和投资怪圈，就会发现前面是有路的，但是路上的人不多，恰好不多，这个时候才是你真正捕捉市场机会，获得投资收益的最佳时期。

如果路上的人特别多，非常拥挤，千万要躲开，那不是圈套就是陷阱。所以在座的各位，我告诉大家，站在年线位置上，我们去思考A股市场的未来，我想了很多，稳是当前我们需要把握的一种趋势状态。而中国经济所面临的突破天时未到之前，不需要有更多妄想和盲目幻想，能够在市场中把握确定性机会，防范市场下跌风险，把握政策机遇，这才是我们当下应该做的事情。

(本文根据《一年一度瑞财经》演讲整理，作者张松（天瑞）系中方信富首席宏观策略分析师。)