因为上周三是端午节前最后一个交易日，原定上周日给大家补一场，但因为设备故障，所以我们就转到本周三，重新给大家梳理一下最近10天市场所发生的变化，同时我们也对下半年的一些风险和机会，跟大家共同探讨一下。

最近几天好多投资人心情比较复杂，因为端午节前，天瑞给出来的一个策略是当下布局反弹在即。当我们这个策略出来后，市场快速反弹两天，就在大家准备加仓时，突然间A股急转直下，连续出现了向下调整。

直到本周一市场击穿3200点整数关口，再次考验年线支撑，最低到了3144.25点，投资人又慌了，纷纷问市场是不是有风险？我们前期布局的股票会不会有危险？

我给大家做个解释，我们让大家端午节前布局的股票大部分是中特估概念和一些调整到位的核心资产消费概念股。

最近市场急跌过程中，我们提前布局的这些个股基本上比较抗跌，并没有出现深幅调整，而且个别股票最近10天涨幅有高达10%和20%以上的，市场在年线位置做了一个假突破，然后又形成了一个下蹲动作，就这样一个来回，让很多客户感觉到头晕目眩。

本来在6月份整体市场的探讨和分析的过程中，我们预料可能要先蹲再起，但主力偏偏来了一个假突破动作，在3200点上方形成了连续两天反弹，然后又出现了快速回跌。不过没有关系，我们认为快速回跌，恰恰把我们在6月所预期的先蹲再起的蹲完成了。市场的短期风险基本结束了，在经过岛型反转后，依然会表现比较强势。

【解决A股反弹的根本问题是什么？】

我们预期下半年至少在三季度，没有大级别趋势性调整迹象。市场往往在形成反弹前，都要有一次卸掉包袱的震荡和分化，而这次卸掉包袱的分化，我觉得是加了一个假动作，就是向上假突破，然后又向下打空，这样一上一下，如果你是有经验的投资人，不会为假动作而感觉到懊恼，相反你会觉得挺有意思，市场就是这样，在多空双方争夺中，我们一定要有真伪辨识度。

我们跟大家说市场真想做趋势性调整的话，一定会放量下跌。市场真想向上突破的话，一定也会放量上涨。市场破掉1000点，大家都会感觉到比较绝望，可是998点之后，突然间大家感觉解放军来了，量能势如破竹放大，所以998点成为了历史低点。

而在过去的10天里，无论大盘向上突破还是向下调整，量能始终没有放出来，基本上处在均量的状态中。吓唬的就是不坚定的投资者，吓唬的就是提前建仓的投资者。

本来我们应该在年线附近抄底，但因为你和主力同时抄底，所以多方不愿意背包袱一起上涨，向上突破怎么办？来一个假动作直接把大家摔下马。

我曾经说，当你非常恐惧时，坐在那冷静想想，要跳出三界之外看，告诉自己众生都在恐惧的时要大胆一点。

如果你能辨别真伪，对于自己的心理情绪有效控制，我认为在市场中就不会屡战屡败，屡次失守，屡次被多方割了韭菜。从外界环境看，人民币汇率从破掉7.2短暂反弹后又从7.2快速回跌到7.25，马上要接近7.3。人民币汇率一跌，A股自然就会下跌，大家都会这样来理解市场。

人民币汇率难道真的会无法止跌吗？我觉得完全不是。中国反复表态，在人民币汇率问题上，我们会维持汇率稳定，并且允许汇率在弹性区间波动。既然如此，我们就更不用担心人民币汇率会导致A股出现覆水难收的趋势性下跌。现在我认为人民币汇率波动到6月28号这个位置，距离上半年外汇结算剩下两天。

人民币汇率被动贬值时候，实际上我们的出口贸易在上半年因为受到多方因素影响，同比下降7.8%，本来人民币贬值已经让进出口贸易商家感到压力，再加上美国对中国贸易战略性遏制，我们上半年出现了进出口贸易数据快速下降。

这样一来，很多贸易企业在进行交易之后，并没有及时结汇，也就是说他们把商品卖出去后换取美元，但美元却存在了中国以外的美元银行吃美联储加息的利息，而没有进行迅速结汇。

我们看了一下，上半年进出口贸易有50%没有结汇，这就导致流动性短缺，我们的外汇数量在增加，但结汇能力在下降，人民币流动性变得稀缺，这是导致A股下降的主要原因。

大家说为什么外汇市场一波动，A股市场就要波动？就是因为在结汇的环节上，我们出现了比较大的缺口，再加上部分中国境内的外资撤离，也需要把人民币兑换成美金，所以流动性一有缺口，A股市场短时期内一定要波动，这个缺口到底能不能够补上？我觉得是可以调节，是可以补上的，关键看管理层想不想在这时候补。

大家说下半年外贸结汇结束后，是不是流动性就会充裕了？当然会充裕。6月份，管理层要么做逆回购，要么做中期借贷便利，要么一系列的货币工具调节措施，向市场释放了几千亿资金，这都是在年线位置附近做的维稳动作。

说句实在话，降息也好，中期借贷便利变相降息也好，所有的这些都不会解决中国资本市场向上反弹的根本性问题。

能够让股市企稳反弹的根本性问题，我觉得还是管理层的政策支持。我们一直在呼唤利好消息出台，市场好像也通过这种倒逼方式在呼唤政策利好，你不给利好我就死给你看。

要么汇率市场大跌，要么股市就大跌。我想管理层关键时刻手里还是有救市王牌的。也就是说，当大家开始麻木甚至绝望时，政策利好也就出来了，我们一定要按市场规律等待市场做多时机到来。

【老胡入市赚了100多块，说明什么？】

说句实话，这两天非常有意思的是政策利好没等来，但却等来了几个挺有意思的事件。你会发现最近网络上到处都在传播老胡的操盘日记，大家说老胡是谁？老胡是原来《环球日报》总编辑，著名的财经评论员胡锡进。今年60岁了，最近和英大证券研究所的李大霄联合看多股市，并且老胡开了一个账户，往里放了10万块钱，但是这样的一个60岁的著名财经评论员，却在A股用开户的方式告诉大家，我入市了。

大家说这是在炒作、哗众取宠，你可能会这样理解，但我觉得有些觉悟的人，一定会关注这个事件进一步演化，偏偏在众多散户感到较绝望，人民币汇率大跌时，胡先生一个全球经济战略专家，敢在这个时候入市，大家说不就10万，要拿10亿入市，我们会觉得这叫战略入市。10万能说明问题吗？

作为一个财经评论员，一个对市场有影响力的人，他真拿10亿进来，对市场影响是比较大的，因为资金影响力是巨大的，所以我想他不会一点原则性都没有。所以不是拿10万和拿10亿进来的事，实际上它要说明的问题是对市场没有失去信心，你们都在卖我还在买，而且他最有意思的是他6月26号进场，他6月27号就赚钱了，赚了100多块钱来晒账户，大家就看笑话。有各种各样的评论，他不在乎，大家说，6月26号我们的股票都跌成这样了，你6月27号晒你赚了100块钱，什么意思？于是大家问你买了什么股票？他说我买这个股票，盘子都在几百个亿上千亿以上。说明他买的是大盘股，搞不好买了国企和央企的股，要么就是核心资产股。

然后大家说，你为什么买这么大盘股？他说因为这些股票历史上都有过创新高的历史天价，现在都跌到历史低点，股价最低处。

所以买这样的股票安全。通过一问一答，其实大家应该明确知道，胡锡进敢在这个时候入市，说明他对于三季度市场是有乐观预期的。他是公众人物，在中国财经评论界也是排名靠前的公众人物，他敢在这个时候入市，说明什么？

大家可以去想，而且他说他买的股票曾经在历史上有过高点，现在已经跌到了最低点，他买的是这样的股票，他买的不是AI，不是人工智能，不是这两天跌的浪潮信息，他买的是几百亿、上千亿的大盘股。

听完他的短暂操盘后，我想在座的各位你们也就理解了，为什么我们在端午节前预测三季度市场有反弹机会。

大家不管在端午节前建仓，还是这一周建仓，只要你建仓在了低估值大盘股上，我觉得面对这样的一次假突破，基本可以忽略不计，对你所建仓的股票不会构成太大干扰。他10万块钱他赚了100多块钱，大家想想，他要是10亿赚多少钱？掐指一算，市场有大风险吗？我觉得认真解读市场的人会明白，市场未来有做多机会，有赚钱的可能。

【下半年市场的两条主线】

大家说天瑞你是不是国家队派来的，其实我一直是站在客观立场上，告诉大家，市场发展规律和操作本质，不代表任何人，也不代表任何官方。

我从2011年每周三给大家讲课，为客户做市场的分析和判断，完全是出于个人思想，不代表任何人，也不代表任何官方，只代表我对市场的客观分析。您觉得有道理，建议多吸纳我这些观点，你觉得逻辑不成立，可以回避我的一些策略，从不强求大家。

这次人民币汇率的波动，大家都比较担心，因为波动周期有点长，从6月初，甚至5月末就开始波动。

大家可以看一下，我6月初对人民币汇率波动可能会对股市造成的影响的报告，当时我就告诉大家，6月可能是一个反复波动的周期，而且我已经在6月初就预计，因为进出口贸易下降和结汇迟缓，整个6月市场会处在反复震荡格局下。

震荡周期结束后，五穷六绝后，三季度将会迎来阶段性反弹，眼下就要进入三季度了，也将进入下半年市场交易中了，我们该怎么办？我觉得经过整个6月市场结构性转换，多方主力已经做好了上攻的准备，关键是我们如何看多方主力，究竟在哪些热点上进行布局？

一季度热点是数字经济，二季度热点不完全是数字经济，三季度的热点又会是什么呢？今年要说在市场上我们能看到的可以持续炒作的，并且有盈利空间的就两条主线，一是中特估概念，一是数字经济，两个热点来回切换。

对于下半年，会不会是这两条主线？我认为中特估会向更高的目标迈进。而且中特估这一次，也就是说在6月16号，国家提出要加快央企国企并购重组。6月14号国资委召开会议强调推动中央企业提高上市公司质量，并购重组工作，通过并购重组提升核心竞争力，实现高质量发展。同时证监会对于央企控股上市公司进一步通过并购重组提质增效，做优做强提出了期望和建议。央企并购重组将会迎来新的机遇。

所以从国资委会议精神上可以知道，中特估虽然在中国移动带领下，上半年一度形成了强势上涨，但央企和国企并购重组所带来的机会远没有结束。

我曾经说，目前A股无论是维稳还是进攻，国资改革会逐步释放红利。我们必须在A股不失时机的抓住并购和重组的价值，抓住并购和重组的机会，实际上就抓住了改革机会。

对于当前中国资本市场，我们不能只看国内而不放眼全球。大家都知道中美之间在进行博弈，从贸易战、科技战、金融战，战战不一样，实际上从2018年开始，美国对中国就开始采取了战略性遏制，把中国作为假想敌，在方方面面给中国制造发展难题。

我们必须要意识到所谓的战略遏制不是一年两年，而是一个相当长的时间，也许是7年8载，也许是10年9载或者更长，所以我们必须有长期的一些反制的和抵抗的准备和措施。

正因为从2018年到现在，中美之间的战略竞争和博弈，所以你会看到世界经济格局从原有旧的秩序秩序被打破，正在向建立新的秩序迈进。

打破是需要过程的，重构又需要一个过程，而从打破到重构这个过程是非常艰难的。很多事情都跟过去脱钩，但是又脱不干净，所以分分合合。在这种情况下，作为投资人，我觉得我们需要采取审时度势的态度，同时采取高瞻远瞩，放眼未来的投资理念，去看全球金融市场的动荡和A股的分化。

人类历史从来没有过绝对性的太平，风调雨顺。就像地球有潮汐潮落，有阴天晴天，有白天黑天，物极必反。

所以我们需要耐心接受这场百年不遇的历史性变革。我知道，所有中国人都在想，中国能赢吗？都在替中国捏把汗。好多投资者也问我，现在一看经济数据下滑的这么厉害，一线城市的很多富人拿着钱都跑了，实体经济现在好像也大不如从前，民营企业家们缺少信心，股市还会不会有未来？我觉得这都是打破旧秩序需要付出的代价。

【全球正在一次前所未有的财富再分配中行进】

至于未来，我给大家讲个故事。比如一场风暴即将来临，沙漠里有两棵树，一棵树的根深扎在沙堆里，另一棵树，树根刚刚被杀死。这就好比中国和美国，中国有5000年的发展史，它是一个根深叶茂的植物。而美国只有200年的发展史，就像山间芦笋头重脚轻根底浅。这个时候如果刮起大风，如果风可能是刮一次，这两棵树还都在。刮两次，有一棵树恐怕都已经开始摇晃了，如果刮数次，根深的树恐怕最后就保住了性命。

自古以来我们不侵略别人，但经常会遭到外族侵略，可是每一次外族都没有长久成为华夏民族的主宰，最终都把生存与建设的权利交还给了中国人。

当然，我也在思考在中美战略博弈期虽然很漫长，但我相信时间是最大的决胜资本，不管风暴来得多么猛烈，中国人只要屏住呼吸，中国人最伟大的精神就是勤劳，坚韧不拔。时间会告诉我们，头重脚轻根底浅的侵略者或是对抗者将会损失惨重。

我们为什么要赌国运，无论是一战还是二战，你会发现帝国的指挥者最后都因为侵略版图逐步扩大，失去控制，而宣布战败，一开始都是非常的强势的，到最后失去控制能力了，也就失去弹性和韧性了，不得不妥协和退让。

最近，我看了一个挺有意思的自媒体报道，希特勒发动二战，一开始他是打着要强大德意志民族的口号，最后他疯狂扩张到一定程度时，令各国元首瑟瑟发抖，他就极其亢奋，亢奋到什么程度，必须要由他的私人医生给他注射兴奋剂，才能抑制住他的抑郁和亢奋。

实际上，在二战后期，它要经常注射这种有毒的生物制剂，如果人经常吸毒后果是什么？就是你无法控制自己，作出的判断可能就失去了客观性正确性，也可能是反自然反规律，也可能是反人性的，时间久了自然就会带来反噬效应。

所以第二次世界大战其实就是错误的执行了一些决策，必然会遭到反噬的作用力。这就是大家所说的老天爷惩罚你了。

我觉得做任何事情，你只要去做正确的选择，做客观的选择，长期而持久，就会平安，就会获得更大的机会和福利。

对于中国资本市场，我觉得正处在全球金融风暴的焦点上。最近人民币汇率反复波动，因为美国不断加息，而人民币反向操作从不跟随，不但如此，人民币还同多个发展中国家和中东地区国家建立友好的贸易关系和结算关系，所以人民币在美元不断加息时，国际化地位在逐步提升。

美元逐步加息，导致全球去美元化呼声逐步提高。在人民币团结了更多第三世界国家，并且建立了更广泛的贸易结算区域时，美国在6月份，暂停加息，这恐怕是一次策略性暂停，不一定是真正结束加息。

果然6月底，美联储就宣布暂停加息不是结束加息，预计2023年下半年还有可能继续加息，对于全球汇率市场重磅打击，实际上它好像是在打击全球央行，但矛头直指人民币国际化拓展。这个时候遭遇这样打击，我们暂时的也妥协性的让人民币有一个阶段性贬值，这也是战术性调整。

我们必须意识到一个问题，不管美国派什么样的谈判代表来中国，因为两国之间的摩擦是战略性的，而不是战术性的短期摩擦。所以大家站在不同的立场上，要求对方是很难达成共识的。暂时妥协和退让并不代表可以改变趋势。所以我们做投资，也需要有一个配合中国资本市场保持长期结构性牛市的心理准备。

从2018年底，中国资本市场到了低点一直到现在，5年的时间，实际上中国资本市场并没有创出击穿2440点的调整下降周期，而是始终在2440点上方做着反复波段运动，每个波段都可能会有一股做多力量作用于某个市场热点。

比如2019年券商崛起，后来又有核心资产崛起，又有新能源崛起，又有数字经济崛起，每个热点出现，都有翻5、6倍甚至翻10倍的股票出现。所以有人说中国资本市场现在搞不懂是牛市还是熊市，实际上我们正是因为有大的博弈周期存在，对于资本市场的认知不能够再按照小的牛市和熊市来界定，而是应该在大的博弈周期里，去寻求市场上结构性的做多机会。

我现在非常反对大家要么绝对性看多、看空。三年疫情以来，其实我一直跟大家讲，危机当中就会有机会，在这场大的中美博弈推动下，全球资本市场都在进行一次前所未有的财富再分配。钱是流动的，你不要看有的人穷了，还要看到很多穷人都富了，大家会看到中国很多富人都跑了，那你还会看到很多香港人，比如广东地区最近可能走了100万人，但是你知道吗？从外国从香港进到内地，进到深圳和粤港澳大湾区的远远超过100万人。

所以我们不能只看一个侧面，断章取义。还要看到另外一个侧面，就像市场资金有出就有进，人口有来就有往，当你这样看待问题时，就会发现原来百年未有之大变局在变的中，不是总量减少，而是总量循环在加快，要不然怎么会变，你会发现在变的过程当中阴阳转换，一生二，二生三，三生万物越转越快，阴阳流越转越快，实际上就是循环的速度在加快，循环范围在加大。

所以你感受到的风浪就和以往不一样，以往没有变的时候微风徐徐，现在当市场在发生变化时候，风力从5级到8、9级，你不要在暴风雨中去抱怨为什么要变化，为什么不能回到微风徐徐的幸福年代，你要转换一种思维，就像俄国作家高尔基说的，让暴风雨来得更猛烈些，为什么？

我认为真正聪明的人，会知道风浪越大机会就越大，这就是财富在分配过程中，我们透视的财富密码。

人类历史上有多少是这样大的，百年变化很少，所以当这种百年不遇变化来临时候，大家不要有更多恐惧，抱怨，而要知道财富再分配的过程开始了，你一定要踏浪而行，找到财富突破口，变成下一轮财富拥有者。

股市也如此，各位不要股市跌的时候，就有恐惧感，你要想办法战胜恐惧，冷静而客观的分析股市到底会跌到哪里去。如果没救了，不会就这么点量。

你会发现量能放不出来，说明恐惧的是一小部分人，恐惧的半径还没有扩大，对于 A股未来，大家要赌国运，国运就是中国根深蒂固，将来枝繁叶茂，美国头重脚轻，根底浅。虽然美联储在不断加息，但是美国债务负担已经使得美国现在有7个州宣布准备去美元化，他们自己就发生了内卷。因为美联储不是美国政府的机构，也不是美国人民的美联储，美联储是少数利益集团或少数金融财团支持的货币发行机构，它不代表美国人民的利益。

所以特朗普最近指出，美国存在操纵确实是掌握美元的财团，他们操纵了美国政治，也操纵了美国金融，特朗普好像是在代表美国人民对美联储的看法说了一句大实话。所以导致的后果就是美国已经有7个州宣布：我们自己设立货币，不再用美元了。

可以预见的是风浪再大一点的话，山中芦笋恐怕就根基不稳。

我觉得中国人就是说我们勤劳，风浪越大的时候，我们不要停下来，不要躺平，要勇于向前奔跑，按部就班，兢兢业业的去工作，还有我们要忍，中华民族最大的宝贵的精神财富，就是忍辱。

我觉得对中国的未来大家都应该有良好的预期。5000年来我们就是这样过来的，中国还是华夏，这都是中国伟大的民族精神，所以作为中国人我觉得大家是值得骄傲的，不管市场发生了什么，你都不需要过度恐惧，只要审时度势就可以了。

在财富再分配道路上，你把握机遇，躲避风险，你要扛得住风险，你要扛得住别人对你的欺辱，你就会强大起来。我相信我们国家只要有精神在，美国人很难打倒我们。不但美国人打不倒我们，我欧洲人还很敬佩我们。

他们有时候也问我说，天瑞你研究宏观，你说未来中国会怎么样？我说最好大家不要把对方都当成敌人，我们就是中立，我们做好美国和欧洲的平衡，我觉得这就是一个很好的方式。

非要两败俱伤，长久以来就是这样，大国有大国的风范，华夏有华夏的精神，平衡好了就好了，中途可能会有摩擦，也可能会有冲突，但最终我觉得中国会作为世界的平衡器，渡过这段危机，可能中国的国运就会逐步的上升。

【三季度国资改革重组机会将进一步释放】

眼下可能是中国的资本市场进进出出涨涨跌跌，但是在中国政府高度维稳的政策下，我们要不失时机的抓住政策利好所带来的投资机遇。

三季度整体来看，我认为国资改革的重组机会，进一步释放。据公开信息国资委已经向东北沈阳下发了5000亿并购基金，这是我在公开资料上查到的。

大家都知道投资不过山海关，这回国资委往东北老工业基地投了5000亿资金，前提是对沈阳进行了大规模反腐，不能把投下来的钱再被人贪了，一定要用在国企改制重组并购上，把优质资产合并到一起，做大做强做优。我相信国资委也会向其他地方政府地方国资委下发这些并购基金。

我看了一下现在的央企有49家，国企1350家，在A股这个数量可不小，总市值已经占到沪深两地A股市值将近45%左右。这些企业假如在2000家央企和国企中，我们提炼200家，我们把这200家作为下半年我们瞄准的并购重组的标的，其实就已经找到了下半年投资主线和思路。

大家说现在国企盘子大，经济又下滑，财务报表怎么做，这事还真不用你担心，其实我都已经找到答案了。并购和重组无非是把企业卖给他，在卖的过程中，其实卖的不是主营业务，卖了两个东西，一是土地值不值钱，看一下过去几年的结构性牛市，很多企业都是靠土地收益把财务报表做起来的，对不对？

还有卖的是技术，谁都知道创新企业的技术可以做估值的。我给一个国企做重新的定位和估值，有土地收入，国企有不少土地可不可以作价？可以并购过去，那也得是作为资产并购过去，这家有技术可不可以做高估值？可以。

大家说估值的问题到底怎么估？我想是有出路的。我把问题分析到这儿，我想对于各位投资人来讲，三季度我们到底应该怎么走？心里应该比较踏实了，而不再是慌慌的，甚至绝望的了。我觉得没有必要，中国经济还没有到让大家感觉扶不上墙的程度，前面越是艰难，后面可能就越有破局的希望和机会存在。

今天我在私教课当中，重点讲关注央企并购重组的题材股，我在端午节前给大家做策略布局时，就已经建议关注消费复苏的受益股了。我们给大家挑选了30只股票，像三花智控等股票涨幅都已经不错了。当然还有一些股票经过了这10天的震荡整理，其实比较抗跌。

我们在三季度的整体投资策略，一定要抓住央国企的投资并购主线，抓住低估值的核心资产的机会。在行业赛道上大家要知道军工是并购重组的第一热点；能源、电力，因为下半年全球经济都可能会陷入进一步胶着状态，我们要保证国内生产资料，生活资料有序的平稳供应，所以像电力能源都是重要的生产资料。

然后老百姓的菜篮子、米袋子、消费、食品饮料等，我们现在要求的不是去买奢侈品，不是说是要做高消费，而是首先要保证活着，要保证最基本的生存的能力。所以我觉得下半年行业选择大家一定要向生产资料生活资料靠拢，并购和重组我估计也会是这几个赛道上最根本的。风浪再大，中国人不是说了吗？可以做过苦日子，可以过穷日子，这都是中国人非常好的优秀品质。

你过不了的，你说不行，过不了这种日子，这还真就不像中国人就得出国了，带着钱出国了，出国就有出路了吗？

我上次跟大家开玩笑，我说美国硅谷银行真是玩的挺无赖的，你把人的钱没收了就完了，吃了一个亏不行，你还得还贷款，你说你都宣布破产了，怎么还能让人还贷款？

所以我觉得这些都是信号，出去不一定安全，而是降低自己的生活欲望，才是躲过风险的最有效的手段。

你越冷静，你欲望越低，可能你对这个世界的变化才能看得越清晰，才能分清什么是风险，什么是机会。

(本文根据《一年一度瑞财经》演讲整理，作者张松（天瑞）系中方信富首席宏观策略分析师。)