每到年末总结的时候，大家都习惯性说一句话，今年是不平凡的一年，明年是最困难的一年。的确在过去的2021年有很多大事情发生，全球依然在受疫情肆虐，同时大国之间的地缘政治博弈越来越激烈。在这种背景下，资本市场面临着一些考验。

新年伊始，A股市场连续出现多根阴线，直接来了个下马威，为2022年A股市场增添了一些不确定性因素，也给我们带来了很多理性的思考。

首先，对于全年行情基本判断就是一个稳字，结构分化。沪指全年大概率在3250点到4100点之间波动，整体波动幅度较2021年会有所增加。主要原因就是机构投资者在逐渐壮大。

根据中金公司最新测算，以自由流通市值为标准，2003年个人投资者占到全市场比例是95.4%。到了2020年底，这个数据跌破了50%。进入2021年，数据进一步下滑到33%，而机构投资者在A股市场中越来越大。从规模上看，目前公募基金的规模达到25万亿，私募基金也接近20万亿，加起来是45万亿。而上海市场目前流通市值是43万亿，深圳市场是30万亿，两市加起来是73万亿，这还不算北交所的规模，所以未来A股市场机构投资者的话语权会越来越重。

机构投资者持股比例进一步上升，一方面是市场成熟的标志，另一方面也说明市场机构主导越来越明显。机构投资者主导的市场一个共同的特点就是波动幅度会越来越小。我们看到美国股票市场、中国香港市场机构投资者比较多，散户投资者相对比较少，市场波动幅度就会越来越小。去年A股市场的波动幅度创出了28年以来的新纪录，机构投资者壮大就是其中一个非常重要的因素。

之所以预测大盘下限在3250点，理由是从目前技术层面来看，上证综合指数的年K线上显示，5年均线差不多在3250点附近，10年均线也在这个区间，有比较明显的技术支撑。同时如果市场往上突破，之所以定在4100点，是因为4000点是个整数关口，来个假突破差不多就在4100点左右。所以全年市场运行中枢大约是在3700点附近。

从政策上讲，证监会主席前段时间提到，坚持稳字当头，突出市场的稳，保持市场功能正常发挥，稳定市场信心。从这个角度来讲，避免市场急上急下大涨大跌可能是政策的诉求。

基于以上两点，个人认为2022年的A股市场大概率是一个稳中求进、结构分化，年线上收出小阳线或者小阴线应该都是正常的。

对于大家而言，更重要的就是投资策略的选择，股票的选择。

如果市场的运行态势不急上急下、不急涨急跌成立的话，就意味着2022年的市场大概率会是维持峰谷轮动的状态。2021年的市场热点除了新能源板块涨的时间周期比较长，从年初涨到三季度，第四季度开始出现回落。从年初的顺周期到后面的中字头，再到年末的题材类元宇宙等，可以说是峰谷轮动，击鼓传花。在这种情况下，我们认为它是符合一种基本的理论，就是均值回归。什么叫均值回归？均值回归的核心就是资产价格围绕价值波动，经常会有偏离，甚至一段时间里会有收敛，但从长期趋势来看，它是确定的。这和霍华德·马克斯的周期概念是非常类似的。

举个例子，权益市场长期收益率中枢相对是比较稳定的，沪深300从指数成立的2005年到2021年，年化收益率是12.4%，如果一段时间高于中枢，下一阶段就会掉下来。

换个角度也非常清楚，比如指数的估值，沪深300过去10年PE的走势基本上都在13倍上下波动，平均就是在12倍-15倍之间进行波动。

回顾过去A股5年的走势，其实都深刻演绎着均值回归的规律，代表大盘价值的上证50在2017-2018年表现最强，2020年-2021年表现最差，而偏中小盘成长类的创业板在2019~2020年表现最强，而之前表现一直比较弱的中证500、中证1000则在2021年表现最强势。

市场的风格轮动背后规律就是均值回归，就某一个板块来说，如果偏离均值太大，它就会回归到均值，向均值进行收敛。这就类似经济学中的价格围绕价值进行波动。

目前A股市场中，沪深300、中小综合指数以及创业板指数，这三个指数基本上都在均值附近。沪深300在均值略微靠上，中小综合指数刚好在均值附近，创业板指数比均值明显要高一些。从均值回归的角度来讲，在2022年沪深300和中小综合指数上涨概率会更大一些，而创业板指数会相对更强一些。

香港市场在过去一年里跌幅比较明显，从估值回归情况来看，显然恒生指数在2022年同样面临触底回升的要求。过去表现非常强势的美股市场，无论是标普500、纳斯达克，还是道琼斯工业指数，显然现值都明显高于中位数。美股在2022年QE退出的大背景下，应该说面临着宽幅震荡。日股和德股目前也在均值附近，同样存在着回升的要求，这是全市场指数的情况。

在板块方面，目前现值明显低于均值的主要是医疗服务、医疗器械、生物制品，现在基本上都在均值的下方，尤其是医疗器械和生物制品，目前都是在最小值附近。经过了长达一年的调整之后，医疗服务、医药等等可以说是重灾区，除了中药2021年末走强之外，2022年医疗服务、医药这些板块是存在阶段性回升的要求，与此同时消费龙头白酒目前现值明显高于均值。虽然很多机构看好，但从均值回归角度来讲，往上的空间可能不会太大，需要时间来修复估值。创业板蓝筹现值在均值之上，明显会有一些压力，其中像宁德时代这种大盘权重股在2021年末出现了宽幅震荡。

值得注意的是红利指数，目前在最小值附近，2022年可能面临很大的回升要求。因为红利指数里面很多成分股都是一些传统型蓝筹，比如年初走强的银行、保险以及部分的工程中字头板块，是传统高股息率、高红利的板块，最近出现了明显逆势走强，这也符合我们所说的均值回归要求。银行和券商目前都在均值下方，明显存在着回归均值的要求，尤其是银行板块，它的现值基本上处于历史的低位附近区域，券商板块距离历史低位区域也不远，所以大金融板块中的银行和券商板块在2022年是容易出现超额收益的。

而从年初表现来看，银行和券商板块，尤其是银行板块，最近表现的确也不错。保险板块在2021年跌幅比较大，跌幅超过30%。金融“三驾马车”银行、保险、券商，个人认为在2022年有可能会否极泰来迎来新的机会。

从中美银行股的市净率来看，A股市场的工行、建行、农行、中行目前位置都比较低，普遍都是破净的，而中国香港的恒生银行、汇丰银行目前的估值也相对比较低，美国的富国银行、美国银行基本上都在均值的上方。把全球的金融股进行横向对比，我们发现中国香港和A股市场的银行股明显是低估的，值得密切关注和跟踪。

从成长股角度来讲，尤其是TMT行业，计算机行业目前在均值附近，2021年表现不错，但也出现了结构性分化。传媒是2021年受伤比较严重的板块，目前传媒板块估值水平跟均值相比明显是偏离的。在2022年传媒板块有可能会借助元宇宙这些新兴题材，出现估值回归，同样值得密切跟踪和观察。

在科技股方面，电子、通讯这两个板块非常有代表性。目前电子板块距离均值是相对比较远的，在2022年有可能面临向均值回归的过程。而通信板块目前位置跟均值比较接近，2022年可能还是围绕均值修复震荡的过程。

2022年我们需要均衡的配置，重点方向是低估值板块。比如大消费板块中的家用电器、休闲食品，大金融中的银行、保险、券商，成长股中的电子和传媒等方向。在主题投资方面，看好元宇宙、数字货币等有政策驱动的新兴成长主题。

最后祝各位新年快乐，虎年虎虎生威。

（以上内容是根据张春林在“2022年中方信富云端年度策略会——暨第6届斗牛财经金牛盛典”上的发言整理而成）