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东北证券：调整结束，慢牛延续，关注顺周期

核心逻辑

目前宏观环境类似于2009年，但经济缓慢回升和流动性宽松维持的时间可能更长，短期顺周期低估值板块可能估值修复。从工业生产和商品房、汽车销量的表现来看，目前的阶段与 2009 年较为相似；宏观流动性量价齐升，也与2009年的情形类似。但不同的是，2009年CPI和PPI自7月开始持续回升至2010年2月的 2.7%和5.39%，央行自2010年初也开始加准加息；而目前经济修复仍偏弱，PPI仍处负增长，通胀水平难对货币政策构成制约。因此，同时考虑到慢牛的核心逻辑不变，A股慢牛目前正处于进行时。此外，类比基本面相似的2009年经济回升初期，金融地产周期都有短期表现优于消费、科技的阶段；从各行业的估值历史分位情况来看，目前银行、采掘、建筑等金融及传统周期板块PB处于5%以下的历史分位；数量指标上，目前金融/成长的换手率比值的异动较为明显，波动率比值也已在上行；因此，短期金融、传统周期等顺周期低估值板块仍可能延续估值修复。

市场的表现已经证明我们之前判断的A股短期调整可能结束是完全正确的。目前来看，这一趋势将进一步确认，主要是因：分子端上，8月生产、消费、投资端经济数据全面超预期，经济持续修复趋势进一步确认；分母端上，央行全口径公开市场操作周净投放2100亿，宏观流动性边际持续改善，同时外资由前两周的净流出转为大幅净流入使得微观资金面也呈边际改善；同时券商合并等消息也提升了短期市场的风险偏好；此外慢牛的核心逻辑，包括科技创新需求需要直接融资规模扩大和长期资金入市，全球收益率下行导致外资、国内机构及居民资金等长期流入等均未有改变。

投资机会

短期顺周期板块迎来估值修复，中长期科技和消费的仍是主线。（1）短期来看，顺周期行业可能延续估值修复，主要是因类比2009年经济回升初期，金融地产周期短期表现优于消费科技；当前的波动率和换手率比值等数量指标明显上行；金融、周期等板块估值处于历史极低分位。具体来看，基建产业链、汽车、券商是重点。（2）此外“十四五”规划即将出台，其导向的军工、粮食安全、第三代半导体、环保、风电光伏等方向也值得关注。（3）中长期来看，科技和消费仍是本轮慢牛的中长期主线，一方面，盈利的相对优势是风格的核心决定因素，科技和消费盈利增速全年占优是大概率事件；另一方面，消费和科技是符合当前经济发展和产业转型的方向，同时也是外资、公募的长期资金所偏好的方向；此外，在金融蓝筹带动市场上涨、风险偏好上升后，前期调整幅度较大的成长板块，例如科技中的计算机、医药中的疫苗板块预计仍将有所表现。

风险提示：美股持续大跌，流动性超预期收紧，中美冲突超预期升级。

中泰证券：券商行业行业并购重组加速

券商8月业绩环比下滑。证券行业8月实现营业收入374.90亿元，环比下降42.46%；实现净利润140.56亿元，环比下降52.77%。8 月二级市场调整，两市成交量环比回落，经纪业务收入及自营业务收入环比出现较大幅度下滑，全行业实现代理买卖证券业务净收入119.30亿元，环比下降 28.99%；证券投资收益94.61亿元，环比下降 65.13%。投行业务及资管业务相对平稳，投行业务实现净收入75.48亿元，环比增5.18%；受托客户资产管理业务净收入20.44亿元，环比下降9.63%。

核心逻辑

政策红利继续释放，券商向高质量发展之路迈进。2020年以来，创业板注册制改革取得重大突破，公司债注册制等制度稳步推进，再融资、分类监管助推证券行业做大做强。周末国联证券、国金证券双方公告确认拟合并事项，资本市场改革倒逼券商提高服务能力，打造航母级券商提高行业国际竞争力，中小券商探索差异化发展道路。并购重组有助于证券公司做大做强，在内外部竞争加剧的背景下预计行业并购重组案例将继续增多。

证券行业连续盘整后在上周五大涨5.20%。综合来看，全球疫情对经济的影响依然持续，外围市场的不确定性加剧了 A 股市场波动，上周证券板块在连续盘整多日后，上周五大涨5.20%，我们认为资本市场改革加速推进下的政策红利释放是支撑证券板块的重要基础。个股上看，净资本收益率较高、更有效的抓住注册制红利的券商更受资本青睐，建议投资者关注。

风险提示：二级市场大幅下滑；疫情超出预期；资本市场改革不及预期。

中泰证券：新能源产业链相关投资机会梳理

特斯拉电池日即将召开，关注其潜在供应链：1）北京时间9月23日凌晨，特斯拉将举办电池日活动，重点关注其自建电池规划、电池技术指标、电池材料供应商。2）产销跟踪：2.1）海外：8月欧洲主要 8 国销量8.6万，同比超190%，环比-15%；环比下滑预计受疫情反复影响。1-8 月累计销量预计约 53万，同比+100%,展望欧洲全年，预计有望达到100万辆销量。2.2）国内：8月销量10.9万辆，同比+25.8%；1-8月累计销量59.6万辆，下降26.4%；展望Q3，国内中游锂电排产环比大幅改善，9月锂电龙头排产环比增长 10%-20%；受基数影响，中游锂电公司业绩大多将同比大幅好转。全球电动化在欧洲碳排放政策叠加超强补贴、中国双积分政策及供给端优质车型加速，未来三年是全球主流供应链加速爆发的趋势性机会。始终围绕全球一线供应链投资主线，持续看好切入全球电动车主流供应链（特斯拉、大众 MEB、LG、CATL 等）投资机会。

光伏：8月国内光伏新增装机 2.1GW，同增40%，显示需求向好，产业链来看，硅料供需边际改善（海外大厂停产）、电池处于技术淘汰周期、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、玻璃阶段性供需偏紧，当前行业 2021 年估值中位数约27倍，高成长行业相对偏低。（2）风电：在三北解禁和抢装带动下，2020年风电新增装机或达33GW，同增约28%，1-8月风电完成投资同增 145%，兑现抢装景气，考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021年需求或达30GW，需求不悲观，风电产业链中整机环节弹性大、零部件环节业绩确定性较高，此外本轮风电景气周期出现明显大型化的趋势，对产业链影响深远，值得关注，当前行业2020年估值中位数18倍，性价比较高。

投资建议

推荐标的：新能源车：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、三花智控、比亚迪、亿纬锂能、宏发股份、拓普集团、先导智能、赢合科技、鹏辉能源、卧龙电驱等。风电光伏：隆基股份、通威股份、福莱特、福斯特、亚玛顿、信义光能、阳光电源等；日月股份、金风科技、天顺风能、明阳智能、运达股份等。

风险提示：新能源汽车产销不及预期、政策不及预期；去补贴化加速带来的市场波动风险、弃光限电风险、技术更新的风险；电网投资不及预期、电网 5G 建设推进不及预期。

招商证券：周边局势复杂，实战化训练持续推进

周边局势复杂,实战化训练持续推进。据新华社报道,9月18日开始,东部战区在台海附近组织实战化演练。这是针对当前台海形势、维护国家主权和领土完整所采取的正当必要行动。另央视网报道,近日,中国军队参演的“高加索-2020”战略演习正式拉开大幕；南部战区海军多型舰艇密切协同检验反水雷作战能力；解放军报报道,北部战区海军航空兵某部开展跨昼夜飞行训练。

核心逻辑

军工行业长期向上的确定性强,行业基本面持续改善趋势明确。军事力量是维护国家核心利益的保障,在国防和军队现代化建设目标下,军工行业长期向上的确定性强。军工板块基本面持续改善,以我们筛选的72家重点军工企业进行分析,20H1军工行业整体、航空板块、军工信息化板块和军工材料板块归母净利润同比增速分别达28.23％、19.41％、36.75％和24.34％。

投资建议

建议关注业绩持续改善优质标的,如航空发动机、主战装备上量、军工信息化等景气度高、确定性强、业绩有望持续兑现的方向,以及具有较强改革预期的相关标的。

1)航空发动机:新装备上量和原有装备升级替换对航空发动机新装和替换需求旺盛,预计未来十年国内军用航空发动机市场规模有望达数百亿美元。建议关注航发动力、航发科技、航发控制、华伍股份、钢研高纳等。

2)主战装备上量:一流军队建设需要大批先进武器装备的支撑,在装备补短板和型号上量的过程中,主战装备龙头及配套企业前景明确。建议关注中直股份、中航飞机、洪都航空、中航沈飞、中航机电等。

3)军工信息化:信息化是战力倍增器,建议关注星网宇达、航锦科技、联创光电等；

4)军工材料:一代材料,一代装备,材料在装备发展起到关键作用。建议关注中航高科等。

5)改革预期:建议关注国睿科技、中航机电、中航电子等。

风险提示:1)装备采购不及预期；2)国企改革不及预期；3)政策扶持不及预期；4)推荐标的盈利不及预期；5)系统性风险。