市场研判

中期策略:震荡筑底 短期策略:高抛低吸 市场情绪:人气渐暖 仓位控制:约50%
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张松(天瑞):我们要“活下去”
时间:2018-10-12 10:13 来源:中方信富 作者:张松(天瑞) 点击:
金融去杠杆带来的金融资本市场上的风险
虽然之前已做好了充分准备,市场也迎来了定向降准,但还是没能阻止空方对行情的快速打压,大家对市场到底要跌到何处去仍然比较迷茫。做空力量来得如此猛烈,中美贸易战继续纠缠不休,导致全球货币继续出现贬值的风险,就在大家感觉到比较彷徨时,房地产媒体刊文出现一个醒目的标题叫做“活下去”,首先我们为什么要活着?然后我们再来看看怎样才能活下去。 
首先我们要谈一下为什么要活下去。我觉得2018年大家可能会突然感觉到一个比较大的变化,什么变化呢?曾经的富人现在都变负了,负债的负。为什么?因为经过金融去杠杆,大家会发现,越有钱的人,越是企业做得大的,到今年下半年都撑不住了。因为企业越做越大的时候,它需要的资金以及融资额度,也就是它的资金链必须要给予保障的。可是因为金融去杠杆,很多企业面临着资金短缺,短缺到一个什么程度呢?众所周知企业融资,一个靠银行贷款;一个靠信托,还有是靠私募股权基金。银行贷款,从2015年下半年开始缩紧银根了,贷款变得很难。同时房地产信托也开始被叫停部分产品。大家知道P2P和银行的贷款利率相比较而言,约为银行贷款利率的两倍。现在一年期的银行贷款利率是百分之四点几,最高百分之五点几。但是整个P2P的高额利息可达8%到15%。所以中国今年在去杠杆的过程中,大规模扫荡了P2P公司。那么大家知道P2P资金总额到底有多少吗?据不完全统计,P2P资金规模大概超过5万亿。所以大家想想,5万亿的资金缺口被冻结,那么这5万亿资金都投向何处去了,很多都投到私募股权当中,再由私募股权投向一级二级资本市场。总体来讲5万亿,都投向了金融资本市场。虽然现在国家对P2P的问题采取冷处理的方式,但事实上中国资本市场有27000多家私募股权机构,在金融去杠杆的过程中,这些机构绝大多数都无法生存下去。同时在给企业进行融资贷款时,这个链条上最受伤的还有谁呢?不仅是投资P2P的老百姓,还有一个最受伤群体就是企业家和企业主。 
所以创业板最近跌跌不休,创四年以来的新低,大家说这不是又到了股权质押平仓线了吗?确实是这样,我一再提醒大家,创业板不要轻易抄底,因为创业板仍处于趋势性下跌过程中。创业板中很多公司是民营和私营企业,当创业板整体市盈率达到150倍时,中国确实是依靠资本市场制造了大批富翁。但随着创业板市盈率的回归,从150倍回归到30倍,甚至个别股票回归到20倍、10倍、5倍的时候,这些富翁真有可能在一两年之内,财富从巅峰跌到了谷底。所以创业板中,很多创业公司的大股东们不得不将自己的股权质押给银行和券商,换得更多的资金来发展企业。可2018年当经济下行时,他们不敢将这部分资金再投到企业当中,相反带着资金准备出逃。所以2017年2018年国家在边境线上实施了非常严格的管制,不允许这些上市公司的老板私自转移资金到海外,即便转移了,国家也会通过有关方面进行金融信息交换,对违规和偷逃税行为进行查处。
所以我认为金融去杠杆对这些上市公司产生了一定的重创。我认为创业板还在分化的道路上。好的企业现在也可能会因创业板的跌跌不休而被错杀。但绝大多数不好的企业,或者说本来可以有好转,但是因为企业家失去信心,不再经营的企业,恐怕在2018年的年报上会体现出更多的风险。也正是因为如此,我们发现很多中长期资金开始慢慢撤离创业板,导致其股价出现了迅速的回落。所以有些经济学者称,不排除未来股市会产生进一步的下跌。那么我个人理解这个下跌很可能会来自创业板,但它给市场造成的一个错觉,就是主板也会出现暴跌。在这里必须要纠正一下这个看法,我认为创业板没有跌完,不排除部分股权质押的上市公司出现最后一次暴跌,才能真正的将创业板打到它合理的估值线上。 
现在看来创业板平均市盈率在30倍是合理的说法,未必是现实当最合理。我认为很多创业板的股票,国家并不是不去救,而是对一些股权质押的上市公司,没有必要再救,为什么?因为你的企业股权质押高达30%~50%,你拿着这些钱也不为公司出力,国家为什么要救你呢?干脆让你暴跌算了。所以我觉得中国资本市场能够在去杠杆的过程中,对于一些不负责任的企业,对于一些盲目圈钱的企业予以这样的打击,是在情理之中。 
当然这里我们不得不说在金融去杠杆的过程中,确实给一些企业带来一定的投资风险和经营压力,这一点在任何去杠杆的过程中都可能会产生这样的风险,就看哪些企业通过自身调节与努力能够活下去。
对于主板市场,我的担心并不严重,因为我觉得国家出台的很多政策,实际上都是有利于主板市场稳定和发展的。比如说最近出台的定向降准,大家说定向降准并没有稳定A股市场,这是不对的。今年以来,随着美国加息,我们定向降准的货币调控出现了四次(1月份、4月份、7月份、10月份)。10月15号也就是下周一,还要定向降准,前几次都是0.5个百分点,这次是1个百分点。对市场所释放的流动性要远远高于前几次,为什么呢?因为在中美贸易战升级的前提下,在中国经济出现急速下滑的情况下,流动性已成为制约经济发展非常重要的因素。美国一加息实际上给全球央行带来非常大的压力,因为货币可能要出现贬值,所以我们现在被动的跟随美国加息。而加息,实际上对经济运行会带来负面影响,所以我们采取了降准的方式释放流动性。而且中央也提出,将很快出台重大的减税措施,给企业减负,给经济增加活力和底气。
虽然个人所得税调整税率已经实施,但对经济起重大作用的是给企业减税。当然定向降准,能暂时的缓解市场融资的压力,但它不一定能真正解决目前中国去杠杆所带来的经济下行的现实。所以我想跟大家说,去杠杆没有结束,中国经济的下行周期就不可能结束。所以我们所期待的牛市在这个时候还不能够完全呈现。 
所以在9月份大家情绪比较高亢时,我跟大家谈了两个话题:
一个是真正的市场底部到底什么样子,是有极度恐慌性情绪出现的,所以我认为还没有到真正的底部;
第二中美贸易战不断升级,大家需要做应对持久战的准备心态,所以我认为筑底的周期还要继续延长。
在这个过程中投资人一定要做好准备去应对市场的各种各样的变化,因为在底部来临阶段,任何突发性事件都可能会造成投资的大规模损失,所以对于我们现在来讲必须要控制风险,要努力的让自己生存下去。如果你的资金链断了,即便未来有你所期待的大行情,可是你也跟这个行情没有缘分了,因为什么?你死掉了,因为贪婪,因为错误的判断了市场的机会和风险,你死掉了。
 
活下去才有希望看到金融市场的春天
在目前的阶段,我们只能送给大家三个字——活下去。只有活下去你才有希望,跟随未来走向新的春天。如果现在你不断让自己在沼泽中越陷越深,以至于窒息,我觉得未来即便是有机会,恐怕也看不到希望的那一天。所以我在这里我再一次跟大家谈,面对目前的中国金融去杠杆的严峻时刻。股权交易市场已出现非常大的隐性风险。二级市场中股权质押一旦爆破,我认为最后的风险释放是比较残酷的。所以我告诉大家,在目前的状态之下,宁可做大股票,不做小股票,宁可做小仓位,不做大仓位。
最后我非常痛心地告诉大家,在节前,市场出现了连续三天的报复性上涨。可节后把追涨的人套到山岗上,一个跳空低开,直接放在半山腰。所以我说不控制仓位就等于在底部来临之前自杀。因为在这个时候大起大落涨涨跌跌很正常。那么大家必须给自己一个刚性原则止损,打得赢就打,打不赢一定要跑,一定要止损,千万不能突然间让自己损失20%,再突然间损失30%,三下五除二整个底部区域让你陷入到泥潭当中。
所以要跟大家说的是,市场风险没有完全释放。不但房地产喊出要活下去,我觉得在资本市场中也要提示大家活下去。活下去的前提就是学会控制风险。大家说资本市场到底还有没有希望了,绝对有希望。你别看房地产说活下去这么可怕的事情,但是我跟你说万科,还是有高人的。2008年,万科率先说房地产有泡沫,进行降价销售。可实际上2008年开始房地产触底回升,一直到2011年房地产价格翻了两三番,有个别城市一线城市的房地产价格翻了三四番;那么2014年,万科又说市场有泡沫,还是率先降价销售,结果2014年10月份到2015年中期,中国的房地产价格又出现了快速翻番的走势;现在时隔四年之后,万科又喊,我们现在已经过了黄金期,准备进入白银期,主动降价百分之三十四十,甚至是50%卖房子。当然这期间有一个非常重要的因素,就是国家取消房地产预售制度,让很多房地产商都感觉到岌岌可危。所以郁亮跟整个万科中高层说,如果6300亿预收款拿不回来,今年下半年我们就什么也不要做了。那么为什么房地产的预售制度被取消后,导致地产商大规模杀价卖房子?因为,实际上地产商囤了很多地,也囤了很多房子,都等着去杠杆结束之后,再次释放房源。所以市场有时候显得供不应求。那么通过这样的一个预售制度,不得不自力更生,自食其力,就像中美贸易战让中国开始不断地刺激消费,上面感觉到压力时,下面首先是金融业感觉到寒冬来临,房地产和金融是分不开的,也得自力更生。大家知道房地产之所以暴利就是花别人的钱给自己赚高额的利润,现在银行不给你贷款,预售制度也取消了,也就是说你这房子没盖好时,购房人也不可能给期房付款,房地产商只有靠自己的实力去盖房子,所以地产商感觉到了压力,我们不得不说房地产进入寒冬。
但从另外一方面想,地产商降价,我认为房子的销售高潮期又来了。还记得天瑞曾在两个月前告诉大家,在2018年经济的艰难时刻,有刚性需求的人抄底买房子!那么现在看来房地产再一次的购买机会来临了。随着万科喊房地产大规模减价,我认为买房子刺激消费的时间周期又到了。房子是用来住的,不是用来炒的,那么地产商一降价实际上把炒房团给打熄火了,但是却把刚性需求给激活了。所以今年我预计从第四季度开始到明年一季度,房地产的销售可能将会进入到一个小高潮期。实际上今年第三季度,我们发现一线城市的房地产销售较去年同期相比下降了30%,这可不是一个小的数目。所以房地产商现在在捂住楼盘不卖的话,应该说会自身难保。对于小房地产商来讲,靠银行贷款生存,连门都没有了,小房地产商在这样制度下,肯定要关门或者卖地。大房地产商则大鱼吃小鱼,恒大、万科、保利他们到底有没有可能变成房地产的龙头企业。现在地产商我觉得也都是两手准备:一个是吃下游的小鱼;一个是赶紧寻求行业转型,所以你看保利地产现在改变打法?叫保利发展。很多房地产商现在名字都改了,像龙湖地产上市以后变成龙湖集团,多元化发展了。这样的企业看来岌岌可危,因此必须将资金转投到其他领域,比如大健康、养老、教育,还有新能源等。所以很多房地产商现在之所以匆匆地改名,因为你要是叫房地产公司,那就意味着贷款基本没戏了,改了名,还有贷款的希望,转了行,还有生存下去,活下去的可能。 
 
中国经济结构化调整正在发生深刻变化
中国经济的结构化调整,随着金融去杠杆的深入进行,正在发生着深刻的变化。中国的贫富差距正在缩小,有钱人现在财富在慢慢缩水,大家说没钱的人现在看来还过得挺安宁,为什么?因为人民币并没有出现真正的贬值,通货膨胀也在可控范围。所以,在国家努力维持汇率稳定的前提下,老百姓并没有感受到金融去杠杆所带来的风险,这也是国家为老百姓做出来的贡献。当然我觉得国家也承受着压力,因为美国给中国政府和经济从内到外制造了很多坎儿。外部通过中美贸易战阻止我们的出口,内部通过加息的方式,不断地促使人民币出现波动。在这种情况下,中国政府必须要采取有效的应对措施。所以除了在货币政策上不断降准外,在财政政策上马上也要出台大规模减税措施。
另外我觉得对于中国经济来讲,最关键的是出口受到阻止后,必须要拉动内需。所以接下来我想告诉大家,中国政府采取什么样的措施,让我们怎么活下去,那么我们的投资人应该如何顺应市场?实际上,中国政府最近出台了一系列重大举措。在上一次资本圈中,我跟大家说中央政府给出了乡村振兴计划,而且这份乡村振兴计划,对于中国8亿甚至10亿乡村农民来讲,提供了非常大的发展机会。将来城镇化之后,没有所谓的农村户口,基本上都变成城镇户口,缩小贫富差距,乡村一体化发展。另外,国家一方面在反腐;一方面也在扶贫。可能很多人面对中国经济结构的这种大调整不理解。但是我个人认为,现在中美两个超级大国的贸易战,并不是简单的贸易对抗,真正的对抗,我上次阐述过,实际上是社会制度和意识形态的对抗。
比如最近的B20峰会,美国人拉拢加拿大、日本和东南亚的一些国家,以及欧洲的一些国家加入美国的新兴贸易区,签署新的贸易协定,但没把中国放进去。美国对加入贸易协定的这些国家,都给予大规模贸易优惠措施。但他一方面给中国增加进口关税,一方面却在给签署新兴贸易协定的国家减免关税,明显在拉帮结派。同时它还跟这些国家说,中国用国有企业破坏自由市场规则。众所周知,资本主义国家的企业大部分属于私营企业,国有比较少。而在中国的经济结构当中,我们的国有成分占有国民经济的重要比重。所以我们在很多垄断性行业当中和创新性行业当中,国家可能会给出财政补贴,这样的补贴,当然不符合资本主义市场经济规则。西方发达国家认为以政府扶持企业的发展,这是不平衡的表现。所以美国号召全球的私营集团攻击中国的国企,认为中国的国企是不合理的现象,要让中国向美国去学习。
要中国向他们学习可能性非常小。为什么?因为马克思曾经通过共产主义宣言,确立了未来人类社会的发展的终极形态,就是共享共荣共同,人人平等,所以我认为社会主义距离共产主义虽然还有一个漫长的发展阶段,但是社会主义公有制经济应该说是历史的一个进步形态。尽管我们的公有制经济还有很多缺陷和不完善,但是我们应该看到从制度本身来讲,它优于资本主义经济。我与多位分析师在探讨中美贸易战时,我个人发表的观点认为,中美贸易战答案只有一个,中国赢。大家说为什么呢?我回答,中美贸易战打的是制度之战,意识形态之战。通过中美贸易战,中国人可以看到自己在社会发展过程中的一些缺点,但是我们不可能从根本上改变社会主义制度和形态,因为我们现在正在面临着一个互联互通的信息化的时代。在信息化的发展状态当中,实际上提倡的是人类经济分享。因为所有的信息都是透明的,你不可能再依靠信息的封闭而单独建立自己的所谓的私营的或者独享的一种经济状态。大家想一想,你之所以在一个行业当中快速的崛起,可能有两方面,一方面你的商业模式很好,另一方面你有较强的资源垄断,但在信息化的领域当中,你的商业模式很快会被复制,你的所有的所谓垄断资源也可能很快会被大家分享。
所以信息化革命的到来,它会打破原有的财富机会,原有的经济格局。未来在信息化道路上的共享经济,实际上会塑造一个新型的社会制度,从社会主义到共产主义这样的一个新型的社会制度,所以我觉得这件事情的本身答案不需要探讨,就是社会主义一定会取代资本主义。那么中美贸易战如果纠缠在是国有还是私有的问题上,无疑国有会成为社会经济形态的一个主导力量。说句实在话,我对于现在的混合所有制的提法表示赞同,它既改变了国有体制吃大锅饭的状态,同时也打破了私有制状态下的雇佣和最大限度榨取剩余价值的这种想法。变成共有的时候,也就是说财产共有,但是大家的收益也要平均。我觉得只有建立这种平等关系,才能真正的让人类获得自由和平等,也就是说生产关系都搞不明白的话,我们在这强调平等、民主是不现实的。近日有一个非常重要的事情,在国有企业深化改革会议上国务院副总理明确提出,国有体制改革要放到最核心的位置上,而且他在这次讲话当中反复提及,深化国有企业改革是当前非常重要的工作。
对于国有企业改革,从来没有像现在这样重视过,所以,讲到这的时候,我想告诉大家,中国资本市场,不是没有活下去的理由,中国资本市场的未来,国家一定贵在国有的问题上,通过深化体制改革让国有经济更多的体现共有的思想,改变国有传统制度的一些弊端,让企业在真正的市场化领域中引进更多的经营激励措施。我们要深刻意识到它存在的社会背景,我觉得这次如果中国国有体制改革能沿着市场化,共享经济的方向去发展的话,可能会是促使中国经济腾飞的一个非常重要的新起点,但是这个过程非常艰难,因为社会制度的变迁,也是意识形态的较量,中国经济改革开放这些年,我们很多的意识形态来自于美国,我们向美国学习,美国给了我们很多技术,很多生活方式也趋向发达国家,80后90后,带着这些东西,让他们按照新型社会制度去理解新的商业模式,生产关系,确实要有一个比较错位的过程,但是我们也需要去理解,因为什么,国家改革开放初期,邓小平就说过不管白猫黑猫抓到老鼠就是好猫,我们的资本市场叫做具有中国特色的社会主义,什么叫做具有中国特色的社会主义,也就是说,它是一个混合经济的状态有私营也有国有。但是不管怎么混,都是共同,这是终极目标。
今年有24家企业从民营控股转向国有控股,所以创业板企业股权质押,如果国家真采取措施的话,也就意味着很多民企老板的股权会被国家收回,一部分股权变成国有。有公开数据显示:今年以来已有24家A股上市公司的控股权,由民营转为国有,而且中金公司也表示,年初至今,企业属性发生变化的公司数量已经超过去年全年,A股上市公司当中355家公司已经或计划发生董事长变动,95家公司涉及实际控制人变动,49家公司的企业属性发生变化。企业属性变化,数量超过了2017年的47家,现在已经达到了49,第四季度还没有计算在内,让我继续深入一下转变为国企的占比,今年公司属性发生变化的,民企占比高达89%,其中民企属性转为国企的比例高达53%。面对这个数字,我在想,到底哪些企业变成了国企,我觉得这里存在着巨大的商机,这可能也是未来中国资本市场迎接牛市春天的时候,我们需要选取的投资标的,那么这40家多家企业到底是哪些企业呢?说句实在话,这个消息还真的不可能完全通过公开信息拿到,可能都在国资委和地方国资委手里,但是,我们能够拿到一部分都值得好好研究一下,未来可能会产生非常大的投资机会,所以要“活下去”。
 
未来的长期的投资机会
要怎么“活下去”呢?我觉得大家第一要关注国有控股和地方国企改革中一些低价大盘蓝筹股的机会;第二,对一些有重大资产重组机会的企业尤其是国资介入的企业要高度重视。当时新三板上市企业有一万多家,现在新三板的好企业都哪去了呢?其实现在也都在国企改革的道路上被并进了国家队。所以我说中国的经济结构和经济周期和美国完成不一样,虽然我们在改革开放的这些年中,在意识形态上部分接受了西方国家的一些理念,但是我们必须要结合中国的现实发展,要客观,按照中国国家发展趋势去发展,用我们的自主的策略发展。
我们的自主的策略是什么呢?我认为第一深化国企改革,这可能会给资本市场带来非常大的一次崛起的机会,对中国经济转型来说,国企改革是重中之重。乡村振兴也可以借助互联网信息化的飞速发展,为中国的乡村振兴计划,快速地和城市化接轨提供很多的便利条件。我觉得中国经济的潜在的发展力量在乡村,中国如果是跟美国斗争,我们最大的优势在哪呢?就是人,中国大部人口来自乡村,所以我们依靠自身实力扩大内需是非常有必要的,在这一背景下,中国接下来在经济转型过程中,一定会在消费和基础设施建设做大规模投入和政策扶持。主要是交通、环保、基建以及消费升级这块,还有一定要关注新能源。 
因为新能源产业,极有可能会被纳入非常重要的消费升级里面来,所以我给大家做投资配置时,对新能源产业中一些低价格的股票还是做了推荐,另外的我认为10月15号中国定向降准之后,可能会对短期的市场带来一定的反弹机会,反弹到来的时候我们需要布局一些短期可以抄底的股票。
 
未来的短期的抄底机会
那么短期可以抄底哪些股票呢?可以关注最近调整比较大的大金融板块。从节前连续三天的数据看,主力资金进入大金融板块的资金量是比较大的。所以上海市场和创业板市场出现了反弹的现象。到本周的下半周很可能会对前期主力介入较深的一些金融板块继续进行增持,尤其是这次定向降准之后,给商业银行带来了很多机会,很可能再次刺激银行股走强。而且商业银行在定向降准之后,第四季度的贷款释放程度会比较高,所以金融板块大家应该关注。
大家可能有疑问,现在这种状况下房地产股票还要不要关注呢?我觉得金融和地产是相辅相成的,虽然现在看起来都进入寒冬状态,但是我刚才说过,房地产只要大规模降价,地产龙头企业在第四季度和明年一季度的账面的营收款会增加,今年房地产龙头企业的利润会因快速卖房形成主动性营业收入,会带来相应的利润,所以房地产企业大家也要格外关注。
再有就是消费升级,超级品牌一些上市公司还会越走越强,至于大农业随着乡村振兴计划的开始,我认为大农业当中的一些龙头企业也有适度增长。但是从今年的全年的资金布局上来看,大农业板块还不是主力资金进入较多的行业,企业大部分是符合中国政府所推进的MSCI和富时罗素指数的进行标的股票,同时也是中央证金和汇金介入较多的和社保养老基金进入较多的低价大盘蓝筹股。 
我认为在国企改革不断深化的情况下,低价大盘蓝筹股依然是长期的投资标准,只不过在市场震荡筑底的过程中,我们对于这些股票的交易方式采取高抛低吸的交易策略来进行。另外还是要注意控制一下仓位。
 
预期未来的两次井喷行情
这里我想说的是,对中美贸易战,对中国资本市场的压力,大家要有打持久战的准备。但是,我认为中国资本市场很可能是中国经济转型过程中率先崛起的市场,在这里,通过国家政策的调整,应对国有共享经济部分认知程度有所提高,所以我们在投资品的设计和选择方面要改变传统观念。2014年11月到2015年中期创业板制造了一次牛市的高潮,但这次牛市的盛宴让很多创业板公司从此消除。所以真正中国的战略性牛市不是在2014年至2015年,而可能会在未来,国有企业深化改革,并购重组之后,以国资改革为主体的牛市反转行情。这次牛市反转,我认为,需要等待一次比较大的市场机会来临,主要是国家在大规模减税之后,在焕发经济主体核心价值之后所产生的一次较大的井喷行情,尤其是这次较大的井喷行情有可能是在中国金融改革开放的力度加大后形成。 
也就是说第一规模是国有企业改革先行,第二规模是改革开放,形成新兴的创新科技金融市场,外资介入的时候。未来两次中国资本市场机会,一个是国有企业的公司的估值修复,还有一个就是中国金融改革开放对创新企业的点燃。两次机会应该有所预期,耐心等待,充分把握。 
 
以上宏观分析仅代表个人观点,仅供参考,不做投资建议。


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