7月末，票据利率再现大幅下行，7月最后一个交易日（29日），1M转贴利率降至“0”附近，3M、6M和1Y转贴利率也出现骤降。票据零利率情况再度从7D向长端传导。同时，资金市场利率也出现超低价格，缴税期后DR001突破1%，资金出现较多冗余。

同时，7月初，央行逆回购投放量降至30亿，月中提升至120亿、70亿，而月末又压缩至每天20亿，整体来看，央行无论是公开市场操作还是MLF，并没有表现出较强的投放意愿。但7月开始，银行间市场流动性持续宽松，原因何在呢？下半年资金流动性又将有何变化呢？

民生证券：历史上DR001跌破1%的时期并不多，共有五段时期，期间都是央行主动投放流动性。与历史经验不同，今年隔夜利率破1%，央行并没有大幅度主动投放。7月央行MLF等量续作，OMO大幅净回笼，同时月内投放节奏上也有所放缓。银行间市场的流动性反而在7月份相比于6月份更加宽松，资金面宽松程度出乎了市场参与者的预料。

而从未来资金面情况来看，下半年流动性被动扰动加大，央行需加强主动管理。预计8月及以后经济活跃度将有改善，流动性将从金融走向实体，在此过程中央行主动投放流动性的积极性将会提高，下半年流动性仍将保持中性偏宽，地产风险解除是流动性转紧的必要条件。

东吴证券：货币条件宽松与信贷需求的分化、居民部门降杠杆等因素或是此次资金利率继续下行的主因。今年以来，新增存款与新增贷款规模出现明显分化，M2-M1规模同比增速逐月增高。一是货币政策宽松叠加财政政策的靠前发力促使总体流动性较为充裕，二是疫情影响下的信贷需求，尤其是房地产投融资情况不容乐观，呈现出居民部门降杠杆、企业与政府部门加杠杆的结果。

而以DR007与7日逆回购利率点差波动率为标准，根据历史上DR007何时回归布林通道区间计算来看，此前多轮平均在29个交易日后回归正常，但各次持续时间的差别较大。目前公开市场净投放量已有所减少，但公开市场操作余额依然较高，且目前货币条件与信贷需求的分化情况突出，二季度以来DR007有70个交易日滑出布林通道，预计这一现象还有长期延续的可能。