在定价基础不变、市场利率上行、银行息差收窄等综合因素驱动下，11月贷款市场报价利率（LPR）继续保持不变。

11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。这意味着，两个期限的LPR均已连续三个月“按兵不动”。

分析人士认为，11月LPR保持不变符合市场预期。预计今年剩下的两个月度，银行将力争实现信贷的均衡投放，为年底前巩固经济回升向好势头提供有利的金融环境。未来一段时间我国宏观政策工具箱中的工具仍然较多，预计积极的财政政策有望带动经济恢复动能增强，稳健的货币政策也会通过降准等方式予以协同配合，共同稳固宽信用进程。

银行净息差再创新低

LPR维持不变符合市场预期

LPR维持不变符合市场预期。LPR由MLF（中期借贷便利）操作利率和报价加点决定。11月，MLF操作利率不变，LPR的定价基础没有发生改变。“自2019年LPR改革后，在MLF操作利率不变的情况下，LPR只进行过三次单独下调，主要是受当时降准为银行节约资金成本等因素带动。其他月份，LPR均与当月MLF操作利率保持联动。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。

市场利率上行，也被视作报价行缺乏下调加点动力的重要因素。王青认为，在近期信贷投放保持较高水平、用于置换各类地方政府隐性债务的特殊再融资债券大规模发行背景下，10月以来市场利率继续上行，近期银行在货币市场的批发融资成本上升明显，会削弱报价行主动下调LPR报价加点的动力。考虑到1万亿元国债即将“开闸”，市场利率还会面临一定上行压力。

银行净息差持续承压，也削弱了报价行下调加点的意愿。三季度，商业银行净息差为1.73%，再度刷新历史低值。仲量联行中国区首席经济学家庞溟表示，当前金融机构正持续降低实体经济融资成本，目前LPR和加权平均贷款利率已处于历史较低水平。LPR进一步下调的空间可能有限。

在一些分析人士看来，下调LPR的迫切性有所下降。庞溟表示，近期宏观数据显示，经济运行总体平稳，特别是固定资产投资规模扩大，民营企业投资信心逐步修复，消费增速明显回升。考虑到人民币汇率、其他主要经济体加息空间与节奏的不确定性等制约因素，应统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，主要通过加大信贷投放规模、优化信贷投放结构、盘活存量金融资源、继续加强对重点领域和薄弱环节的金融支持力度等方式，发挥好金融对稳定宏观经济大盘的作用。

力争实现信贷均衡投放

今年剩下的两个月度，通常属于信贷“小月”。近期，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开的金融机构座谈会提出，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长。

分析人士认为，这意味着银行要力争实现信贷的均衡投放，为年底前巩固经济回升向好势头提供有利的金融环境。王青表示，今年以来，受经济恢复过程较为曲折、实体经济信贷需求偏弱以及银行风险偏好变化较大等影响，信贷投放波动较大。为保持对经济复苏的稳定支持，未来信贷投放要更加均衡，避免大起大落。

王青表示，11月和12月通常属于信贷“小月”。银行还可能为追求明年初信贷“开门红”而加大项目储备，进而加剧信贷数据波动。加强信贷均衡投放意味着银行要避免因过度追求明年信贷“开门红”而压缩11月和12月的信贷投放规模，要力争实现均衡投放。

“从过往年份看，11月和12月的人民币贷款每月增量在1万亿元到1.5万亿元之间，属于相对‘小月’。”招联首席研究员董希淼表示，不过不少银行的“开门红”活动从12月甚至11月就已经启动，直到次年3月底才结束。当前制约社融和信贷增量的主要原因在于有效融资需求不足，今年后两个月企业贷款增长的稳定性和居民贷款增长的持续性还有待观察。

民生银行首席经济学家温彬认为，积极的财政政策有望带动总需求和经济恢复动能逐步增强，稳健的货币政策也会通过降准等方式予以协同配合，共同稳固宽信用进程。预计年内信用扩张仍保持偏暖状态，而且月度间信贷投放更加平滑、波动性降低。

货币政策工具箱中的可用工具较多

关于下一阶段的货币政策，董希淼认为，未来一段时间我国货币政策工具箱中的工具仍然较多，货币政策进一步调整的可能性和必要性都存在。四季度，应继续加大货币政策实施力度，继续推动政策利率下行，实施全面降准或定向降准，适度降低存款利率，压降银行资金成本，引导LPR下降5至10个基点，推动市场主体融资成本稳中有降，进一步巩固宏观经济恢复向好态势。

“LPR还有下调趋势，其中5年期LPR单独下调的可能性较大。”王青认为，近期经济运行势头回暖，但距离常态增长水平还有一段距离，今年底明年初宏观政策将保持稳增长取向。在加强信贷投放的同时，推动融资成本持续下降也是一个重要发力点。也不能完全排除MLF利率下调带动LPR报价跟进调整的可能。

王青表示，近期楼市出现一些企稳迹象，但整体上仍处于筑底阶段，需要金融支持政策继续加码。作为房贷利率的定价基准，未来5年期以上LPR还有0.3至0.4个百分点的下行空间。