今天大家还是感觉比较彷徨，从7月24号高层定调活跃资本市场，提振投资者信心。到8月28号管理层连下四道利好政策，大家始终感受不到赚钱的效应。原因是本周一市场在政策利好推动下冲高回落，似乎让大家感到利好政策表现出来的是一日游行情。

第二天大家期待市场能继续企稳，结果市场确实企稳了，也全面收阳了，但热点却出现转换。第一天追进去的投资人第二天悉数被套，大家还在等第三天，能不能真正热点回归？今天大家再次失望了，因为主力资金不在主板市场，全部涌向科创板。

最近两天大家说政策出台到底是活跃资本市场，提振投资者信心，还是在市场中跟我们捉迷藏。政策不出台，大家期盼着政策出来。政策出台后，大家似乎又感觉到对市场没产生太大作用。

三个交易日中，大家不但没有受益于政策利好所带来的投资收益，相反被市场热点切换，高抛低吸，板块轮动弄得蒙头转向。

好多投资人都说现在市场跟过去不一样了，以前政策利好一出台，市场马上就会风生水起，谁大胆抄底，谁就能赚上第一桶金。而现在谁大胆抄底，谁就会被套上，到底市场怎么了？接下来的政策到底能不能兑现？投资人要不要在这个位置坚定信心，等待反弹出现？

首先我在明确告诉大家，最近几天市场表现并不反常。大家想想，A股冰冻三尺非一日之寒，10年来我们在3000点附近，多空争夺了50多次。即便是重大利好出来，大家也都会有莫名其妙的分歧。只有分歧达成一致时，A股才能真正走出像样的反弹行情。

【谁是做空A股的大空头？】

对于当下的市场，我告诉大家要顺其自然，学会适应，降低预期，耐心等待。

首先我们分析一下这三天市场出现政策利好后恐慌情绪到底是什么原因造成的？然后我们再来告诉大家，目前应该做什么？用什么方法才能稳健获利？

对于这三天的市场行情，最大的问题还是来自长期资金，并没有真正在市场中起到稳定作用，尤其是部分外资撤退导致了A股冲高回落。

7月24号高层定调后，美国又发出声音——总统拜登宣布禁止美国向中国进行资金注入，切断了美国向中国资金流向的所有路口。

美国最担心的是，未来一旦债务危机出现崩溃，美国的部分机构资金会快速离场，他们离场之后会选择新的避风港，而这个避风港无疑是亚洲地区。

第一个到达的肯定是新加坡、日本、印度等亚洲国家，但实际上所有机构虎视眈眈第二梯队想进入的就是中国香港和内地。

谁都知道中国在对各行各业进行治理整顿后，目的是重构市场。也就是说重构之后的市场将会具有巨大投资吸引力，清除美元资产，清除部分财团资产。在国资改革并购重组下，未来中国资本市场将会形成具有中国特色的市场，所以低估值标的将会极大吸引全球机构进场抢筹。

就东西方投资交易市场的对比数据，越来越清晰地让人们感到在不久的将来，资金将会以排山倒海的速度涌进亚洲，只要中国敞开金融资本的大门，资金向中国流动的可能性将会非常大。

尽管美国采取了一系列措施阻止资金进入中国，但资本逐利效应会使得未来在中国这块投资洼地上很可能会掀起巨大投资波浪。

拜登不阻止还好，一旦阻止，他会发现美国资本流出速度更快。大家知道美国是自由市场，所以他以法律或政策方式阻止资金投资方向，无疑会使得这些资金提前撤场。现在大家会感觉在中美博弈中，美国退路更少。因为美股市场高高在上，越往上走资金成本越大。美联储数次加息使得美国债务负担越来越重，已经到达崩溃边缘。

而美国在与中国较量中，杀敌一千自损八百，尤其是资本层面的较量，美国已经把弓拉得很满了，就看谁能够笑到最后。中国人擅长打太极，现在全世界人都在学中国的太极文化，但你得有基因，中国人的气功是由中国人的成长基因所支撑的。美国人实际上也在跟中国人打太极拳，但他发现基本功跟中国人没法比，藏不住，忍不了。

到最后中国资本市场很可能在漫长的博弈中，使得我们不战而屈人之兵，时间可以让我们获得更多机会，这是当下中国资本市场保持稳健运行的基础。

也就是说各种压力中，中国资本市场如果保持战略定力，我们就有可能会笑到最后，同样站在悬崖边，最后鹿死谁手，谋事在人，成事在天。

当下中国的资本市场已经不单纯是政策调整的市场，它受美国和西方势力外部制约和打压。当下A股做战略决策和战术防守需要我们去观察一些问题，一些因素在干扰着我们的投资理念和运行方式。

每次在跟大家交流时，我们首先要给大家介绍目前海外金融市场的动向，这次拜登提出禁止美国资本流向亚洲进入中国投资后，又一批海外资金逐步从中国资本市场向外撤离。借这次利好快速冲高后，部分资金迅速撤离了一些投资标的。

大家知道QFII资金更多建仓有稳定投资收益的行业龙头类上市公司，所以你会发现我们原来称为白马核心资产股，从疫情前就开始冲高回落，有些股票不是拦腰折半，而是拦腰折去了2/3。

原来大家说一些重大机构调仓都是要调到0.382的位置止步，也就是说上下调整30%左右就会重拾升势力，这次中国的部分核心资产股很多都已经调整到了50%以下，在50%以下又调整50%的股票也很多。

我认为主要原因是部分长期资金撤离A股所造成的。所以这次大家说这么大利好为什么市场会出现一日游行情？我觉得第一跟中国不友好的长期资金在向外撤离。第二目前国内部分短线交易量化机构利用这次利好消息，对市场进行打压和出货。

所以最近证监会和公安部联合调查，8月28号到底哪些机构在做空市场，结果发现有多家券商量化交易系统在股指期货上放了多手空单，所以我说外资占A股整体市值比重不过3%，它的撤离不会构成对资本市场的调整压力，而真正对股票市场产生做空影响的，应该是现在风靡全球的量化交易。

【量化交易能否一禁了之？】

大家说量化交易在美国、欧洲不是运行很好吗？

投资者也都接受量化交易的市场规则，为什么在A股多次管理层出手干预量化交易，包括2015年股灾也是量化做空交易策略，导致市场是一跌再跌。现在各大券商平台t+0量化交易系统，实际上比2015年更加成熟。目前券商交易平台每天释放的量化交易可以达到30%-40%之多，也就是说沪深两地合计万亿成交量中有近1/3以上是量化交易平台打出来的。

为什么这些短线t+0交易盘以量化交易方式在干扰市场？主要的原因是，中国资本市场从诞生开始，就跟全球资本市场有不同的交易设定。A股是单边交易制度，海外市场是双边交易，允许做多，也允许做空，但中国资本市场没有双边交易设定，只有做多不允许做空。

量化交易是华尔街的产物，中国最近很多金融机构包括券商都在研究华尔街的量化交易，把这个东西平移到中国资本市场上来，它的玩法非常有限。10年前，有一个海归量化交易专家，把一整套量化交易产品摆到我面前谈合作，我跟他讲，这个东西再好，恐怕在中国也不会发挥真正作用，因为没有这样的基础环境，所以说10年前，我接触海外一些量化交易，10年后，我们发现中国资本市场虽然有了t+0量化交易机会，但在中国做量化交易，只能通过做股票短差获得投机收益，不能真正通过量化对冲实现双向收益。

所以说这是中国资本市场有别于其他市场的一个重大问题，也就导致了中国量化交易出现后，给市场造成的波动非常频繁，这种波动自然而然的体现在板块轮动，也就是说量化军团会打一枪换一个地方，板块轮动非常明显，再有就是股价波动非常频繁。所以很多股市专家，包括中央财经大学贺强教授几次提到，如果在中国资本市场上要想保护投资者，最好的方式是取消量化交易，但是大家又觉得量化交易是全球资本市场所认可的一种交易方式，它也体现了金融创新的一个特征。

而在中国被取缔，似乎让大家感觉到中国资本市场何时才能跟全球市场接轨，所以这本身就是一个矛盾。

很多专家认为量化交易只能越来越完善，因为这样才有机会让我们在同一起跑线上跟海外机构竞争。

否则我们总是小米加步枪自己玩，真正走上国际资本舞台时，很多交易方式恐怕没有办法跟海外量化交易军团对抗，所以现在很多券商都在主动研究国际交易市场中一些量化交易方法，在中国资本市场上也小有成功。

但说句实话，步履维艰，毕竟跑道比较窄，大家做起来也感到不十分有把握，所以才造成频繁更换热点，频繁进行个股进出，使得很多股票上下翻飞。我想我们这次面对重大利好所出现的市场冲高回落，跟当天的量化决策有关联性。

这种量化决策实际上是中国量化军团，在设置止盈和止损参数时跟海外市场交易参数大相径庭，因为我们的跑道狭窄，所以设计参数值比较小。

我曾经说过，目前A股的创新式改变，一是机构投资者在逐步壮大，一是量化交易方式在逐步成熟。实际上散户做短线博弈，胜率非常小的，事实也证明大家在短线博弈中，就像蒙着眼睛走进战场一样，既感到恐慌，又感到无望。这个问题大家一定要有清醒的意识。

【3000点是护城河，A股国运终会到】

在A股市场上，如果想要稳定的获得收益，我个人理解，第一要降低你的收益预期，原来大家都觉得在市场上可以跟庄家有暴利，现在你会发现庄家根本就不让你跟，你也跟不上。庄家都在做量化交易，即便是一堆好股票，基本上也不会给你做出一个较长周期的上涨波段，而是在反复震荡波动中寻找价差，所以根本没办法跟上庄家的步伐。

最后只有是采取卧倒，降低收益预期。如果你确定手里拿的是好股票，你在中线布局初期把握两点，一要把握年度市场的低息机会。

有时候一年会有一次大的机会，有时候一年会有两次波段机会，所以我们真正能在A股赚钱，最好是在年度机会来临初期，在底部建仓，然后跟随市场的这一波反弹获得投资收益，而不是妄图用技术方法与主力进行交易对抗，绝大多数投资人都会被当成韭菜，这也是为什么散户现在赚钱越来越难，这是第二点。

第三，这次市场突然间出现资金撤离，美国是在量着中国的政策尺度，释放利空消息。也就是说中国政府刚刚宣布政策利好，美联储又开始放出加息的消息。

原来美联储说7月份已经看到经济数据有回暖迹象，通胀指数开始回到正常水平线上，可能会停止加息周期。结果8月25号美联储再次宣布本年度继续加息，因为通胀又上来了，所以导致刚刚企稳反弹的人民币汇率，又出现大幅反压盘。

最近股市波动跟汇率市场波动息息相关，汇率市场波动又跟美联储不断加息有直接关系。所以美联储加息周期在疫情期间到三年大疫之后的今天，大家会觉得它是超常规加息非常反常。按照美国目前的经济现状，美债务负担愈演愈烈，而美联储却执意加息，也就意味着如果各国要美国还债，我看美国是还不上这个钱的。

人到了一定承受极限时，都会有个特点，所以美联储若执意加息，而美债负担已经高起达到30万亿以上，即将接近崩溃的水平线时，是什么给他们勇气继续用美元霸权威胁全世界。我认为只有一种可能就是摆烂后美政府和财政部有可能会宣布债务违约，就是这些钱还不上了，也不想还了。所以美联储最近把加息上限一而再再而三的向上提升，而美国又将多个航母战斗群带到太平洋海域和接近中国近海，朝鲜半岛，还有东南亚地区，日本群岛附近，并且派了10万盟国军队进入亚洲，很明显这就是要摆烂。

中美博弈已经不是简单的金融博弈，面对这种情形，中国资本市场实际上承受的不仅是上市公司基本面和每股收益下降，财务状况不容乐观等压力，实际上更大的压力是中美博弈所带来的外部压力，而这种外部的压力直接打压的就是投资人的信心，尤其是长期投资。

美国人在最近三年通过各种方式，摧毁的不是全球金融资本市场，摧毁的是具有长期投资行为和长期投资理念的投资人的心态，大家已经没有长线投资的愿望，所以稍有风吹草动，就会迅速离场。

这么大的利好来临，大家会发现不但机构获利就跑，散户投资者也像脚底抹油了一样，吃一口迅速就溜。现在散户真正敢做长线投资的越来越少，这个是资本市场的悲哀。

现在很多公募基金经理从原来奉行价值投资理念，坚守价值投资标的，到现在坐以待毙，惶惶不可终日。说明大家在全球资本市场大变局的今天失去了方向，失去了信心。所以我认为在中国资本市场上，真正能够唤醒和唤回大家做价值投资的解决方案，不是简单出台政策性利好，而是真正在中国资本市场上重塑价值投资理念。放眼看去，也只有中国能够在资本市场上唤回具有长期投资生命力的企业，重新站起来。

在美国、欧洲，很多市场已经到了溃烂不堪的程度。别看亚洲周边市场有涨二十几倍的，美国市场过去也涨了四五倍，但涨得越高的市场，面临大的金融海啸时，是最难过的市场。为什么？当风险来临时，天都是由个子高的人顶着，而卧倒趴下的，风险自然就减少。

目前来看，全球金融海啸一定会从市值和市盈率水平较高的市场形成风险巨浪。对比中国资本市场和海外市场，尽管中国股市熊冠全球，在过去10年中没有一个市场像中国股市熊的长期卧倒，我说中国龙在水深之处已经蛰伏了10年之久，潜龙在渊，如果起来就叫一飞冲天。

中国人的忍之功，是世界其他国家没有办法效仿，中国5000年文明，使得华夏之根根深蒂固。不管金融海啸有多么大风险，结果将会使得潜龙在渊的中国股市有可能出现一次唤醒性复苏，我们所期待的一飞冲天。

在中国，我们做股票投资，光赌政策还不够。就像这次，大家都说市场倒逼管理层出台政策，光赌政策还不够，要赌的是国运。

我在几年前曾说过，中国资本市场如果有大的战略性反转，一定是被逼出来的，外部压力越强，内部反抗动能就越大，不在沉默中消亡，就在沉默中爆发。这一场我们赌国运的等待，终将不会落空。

现在市场到处充满投机味道，不管是机构还是散户，大家都像无头苍蝇一样，这个时候我要奉劝各位，当市场混乱时，我们需要做的就是安静下来，寻找自己的出路。

中国股市有没有出路？就看中国股市未来还有哪些优势。中国资本市场最大的优势是举国体制，举国体制可能好多人不认同，认为资本市场应该是市场化的，而不是政策性市场。举国体制怎么能推动资本化进程？我最近在看新加坡资本市场的崛起，突然间感悟到一些东西，我觉得新加坡淡马锡投资公司之所以把新加坡经济做得非常好，因为他们应用了举国体制，完成了资本化推升。

现在我们有5200多家上市公司，国有上市公司有1400多家，直属央企大概有100家，意味着还有3000多家民营上市公司在A股中，实际上民营数量比较多，但从A股市值看，国有控股上市公司总体市值超过民营。

在A股市场上，大家不要担心目前具有深幅调整的可能性，因为在国有的控股和参股的上市公司的总体市值占沪深总市值1/2以上的情况下，3000点位置实际上已经变成了钢铁长城，上下可以有几百点的区间运动，但真正想破掉这个区间很困难。

中国资本市场在等什么呢？在等国资重组，因为2014年，中国政府就宣布要进行国有体制并购重组，现在已经是2023年，10年磨一剑，国有上市企业在资本市场上，从原来股权分置改革到现如今大小非减持，实际上在这10年中完成了一次艰难转型，就是怎么使国有这部分股权彻底市场化。

为此，我们觉得在3000点附近，中国主力军团收集筹码基础成本应该说不是小数目。我们赌国运赌的是什么呢？一旦这些低估值国企上市公司形成合力做多，那才是中国资本市场真正的战略性反转。

【下半年市场机会在哪里？】

现如今国有体制改革还在艰难的进行中，三年疫情使得并购和重组很多细节问题受到一定阻碍。因为三年疫情，很多企业经营压力巨大，所以并购和重组道路非常艰难，中国也在模仿新加坡淡马锡模式来完成中国资本化转型，对于民营资本一再进行扶持，但对民营暴利资本，国家还是采取一定程度遏制，比如对于民营房地产商的暴利，国家采取了紧缩政策，对于民营上市企业大股东减持，也采取了一定限制性措施，很多民营企业上市目的不是为了将上市公司做大做强，而是圈钱走路。

我想对于A股市场来讲，也是一种潜在的做空压力，因为最近随着市场不稳定，很多民营企业大股东减持形成了对市场的反压，很多大股东减持不惜以离婚做代价进行减持。

所以这次印花税出台，我认为还不是最重要的利好，在多项组合拳中有一项是比较严厉的。这个政策就是对于破发和破净，连续三年没有分红的企业，不允许大股东减持。

好多散户可能对这个事情不是特别关注，实际上这个政策对于当下的A股来讲，维持股价稳定，也就是说民营上市企业，你要么退市，退到什么程度，退到你基本上拿不到什么钱，别看上来时，账面市值很高，但退出时，你拿不到什么钱，基本上裸泳出局。

原来大股东减持完了，再开始退市，现在基本上把退市之前的减持封杀掉了，逼着你要么回购，要么把你上市企业做的风生水起，所以基本上把创始人团队或者说上市公司主要创始人，在资本市场中的原始股权价值给锁定了，就是你既然上市，就要肩负起为投资人赚钱的责任，而不是盲目来圈钱。

所以这条政策我认为是当下对A股比较重要的利好消息。

我跟大家解释了上述原因，总结一下，虽然政策利好连续出台，很多投资人在市场中赚不到钱，但并不意味着下半年反弹做多机会就不存在了，而是为了让政策利好落地执行，证监会和相关部门正在一对一解决市场做空因素。

比如，海外长期资金想要撤出，但中国政府又引导部分对中国资本市场感兴趣的长期资金对冲入市。量化T+0交易平台投机过度，中国政府就把券商量化T+0交易平台控制住，不让你做日内交易。上市公司大股东恶意减持，直接用了破净破发，三年不分红，你就不要去减持。所有这些政策的出台，实际上都对目前A股下跌和股价向下运行都产生了一对一的遏制。

当然这种遏制不是解决中国资本市场根本问题的方法，但对下半年A股反弹和提振，投资者做多信心是有帮助的。当下我不认为市场不再有机会了，我想告诉大家的是市场会慢慢走稳、转暖。

9月份的市场行情还是值得大家参并乐观期待的。我想这个也是下半年非常难得的一次赚钱的机会，所以我们要做什么，找到被严重错杀的好股票，这个是非常重要的事情。

今天公开课讲完后，我会在私教课里给大家挖掘机构密集调研的一些优质企业和被错杀的企业。找到这些企业之后，你要做的一件事情把握这次超跌反弹带来的中期市场投资收益。

我告诉大家，我们当下做股票，实际上风险系数比以往做股票的时间段风险系数加大了，为什么？

因为下半年我们很早就预期，不确定性出现，正因如此，需要我们下半年非常精准的选择进场时间，而且要非常精准的选择投资标的配置，不能再盲目的跟风，否则你可能会被风吹起来，连根都找不到了。我刚才说了，中国资本市场要有战略定力，自己也必须要守护住自己的财富筹码，不要盲目进行资产配置，这就需要我们降低预期。

过去大家想一波行情来临，怎么也要赚个30%~50%？我告诉大家，现在很多公募基金经理，账面盈利达到30%想去赚50%的时候，他发现市场没给他机会，不但把30%都赔进去了，又倒给了10%。

所以在不确定性面前，我们不要把自己的投资收益设定比基金经理投资收益还高，因为他们作为专业机构投资者，都已感受到了市场压力。对于投资者而言，我觉得大家更应该审时度势，降低投资预期。

好多投资人问，设定多少为好？现在各大银行年利率已经在3%以下，所以我给大家的投资预期底线是超过银行的年化利率，跑赢A股平均收益就可以。

当你有这种投资预期时，会发现你在市场上突然间静下来了，也突然间慢下来了，心态突然稳下来了，这就是我说的放下，当你真正不再刻意执着去追求难以达到的目标时，退一步也就海阔天空了。

可能当你将投资预期降低，投资心态抚平时，就会发现没准市场会给你特别奖励，这就是欲求不能，但不求又反得的道理。

中方信富能帮大家的是，今年投资策略争取不让你损失，标准是什么？

就是我刚才所说的，如果能跑赢银行年利率，跑赢A股平均收益率，就是成功。

最后总结一下，大家在下半年最重要的不是跟着嘈杂的声音扰乱自己的投资心态，而是让自己真正在混乱的环境下，变成一个清醒的客观的理智的投资人。

A股9月份阶段性反弹，我认为是成立的，大家现在要抓紧时间底部布局，房地产、券商，我觉得这两个板块是目前主力军团持续做多的两个热点。

至于高端装备制造、消费会不会在9月有所表现，我觉得也会有所表现，但这次房地产和券商是主线，数字经济是全年主线，当大盘股休息时，数字经济就会表现的比较活跃。

这三天实际上可以明显看到，券商、房地产跟我们前期的预期是一样的，在周一快速突破后，戛然而止，然后是小盘数字经济概念股和部分半导体芯片股活跃，尤其是这次主力资金强势启动科创板的企业。

但科创板的股票对于散户来讲，操作意义不大，因为门槛比较高，科创板做市商制对中小散户来讲，跟风炒作可能性比较小，但我提供个思路，从现在开始配置科创板ETF基金，也就是说在9月份一部分去购买科创板ETF基金，一部分精准选择市场中严重超跌被错杀的，未来有业绩的好的投资标的，等待这一波市场行情走完。

好，各位投资人今天的资本圈就跟大家做上述分析。

(本文根据《一年一度瑞财经》演讲整理，作者张松（天瑞）系中方信富首席宏观策略分析师。)