宏观方面，从下阶段情况看，国际环境依然复杂严峻，不稳定、不确定、难预料因素比较多，国内周期性、结构性矛盾交织，但我国经济长期向好的基本面没有改变，各项宏观政策协同发力，各方面聚力攻坚、积极应变，创新动能继续成长，经济持续回升具有较多有利条件。

一是回升有基础。尽管4月份外部冲击影响加大，但经济回升态势没有改变。从主要指标看，与国内市场联系紧密的市场销售和服务业继续稳中有升。1-4月份，社会消费品零售总额和服务业生产指数分别增长4.7%和5.9%，均比1-3月份加快0.1个百分点。受国际市场影响较大的货物出口和工业生产总体稳定。1-4月份，出口增长7.5%，比1-3月份加快0.6个百分点；规模以上工业增加值增长6.4%，保持总体稳定。

二是政策有保障。今年以来，更加积极有为的宏观政策加力实施，“两重”“两新”政策力度加大，扩大了市场需求，带动了企业生产，支持了创新发展，提振了市场信心，效果持续显现。1-4月，主要生产需求指标增速均明显快于上年全年。在大规模设备更新的带动下，1-4月设备购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长的贡献率达到64.5%。近期，相关部门进一步降准降息，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费等。随着党中央、国务院各项政策逐步落实落地，将有利于经济持续回升向好。

三是消费有潜力。各地区、各部门认真贯彻落实党中央决策部署，大力开展提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，积极扩大服务消费，效果不断显现。4月，消费品以旧换新相关的家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类、建筑及装潢材料类商品零售额合计拉动社会消费品零售总额增长1.4个百分点。1-4月，服务零售额增长5.1%，连续两个月加快。“五一”假期期间，国内出游人数同比增长6.4%。随着政策效果继续显现、消费动能不断壮大，消费对经济增长的拉动有望持续增强。

四是创新有动能。各方面积极推动科技创新和产业创新深度融合，促进科技创造力向社会生产力转化，创新引领作用不断增强，为经济发展不断注入新动能。高技术产业和新兴服务业发展向好。4月，规模以上高技术制造业增加值增长10%，快于全部规模以上工业3.9个百分点。1-3月，规模以上战略性新兴服务业企业营业收入同比增长8.3%，保持较快增长。智能化、绿色化转型加快，4月智能无人飞行器制造业增加值增长74.2%，新能源汽车产量增长38.9%。人工智能大模型、人形机器人等科技前沿领域实现突破，将进一步促进产业升级发展。

付凌晖表示，总体来看，在多重有利因素支撑下，我国经济有望保持总体平稳、稳中有进的发展态势。

图表：近期国内政策汇

资料来源：中国政府网、中国人民银行等

市场总体表现出一定的震荡走势。上周市场有所调整，主要原因可能包括以下几个方面：一是科技板块的承接力度有所降低，在红利板块行情边际走弱的情况下，没有较好的上涨表现。二是在市场关键突破位置，量能有所回调，股票型 ETF资金连续流出。三是尽管中美关税谈判取得积极成果，但美国在一些领域仍有针对中国的政策表态，如美国企图全球禁用中国先进计算芯片，对市场风险偏好有所影响。不过从当前市场走势来看，仍属于正常波动。短期市场量能仍需要实质性的回升，并且美欧关税冲突对全球市场供需产生扰动、美国针对中国的政策表态等不确定因素，或对市场风险偏好继续有所影响，但政策仍持续发力内需领域支持经济增长向好预期，企业盈利层面逐步改善；外需方面积极突围，出口保持较强韧性，叠加中美贸易改善等因素，整体有望支撑市场韧性，可关注市场结构性机会。

2025年6月的A股市场将迎来贸易摩擦的缓冲期，叠加政策稳定资本市场的预期持续存在，A股有望回归正常节奏。从宏观经济数据看，4月经济保持较强韧性。4月经济运行在面临外部冲击影响加大的情况下保持了较强韧性。①生产供给：工业方面，4月工业增加值同比增长6.1%，保持较快增速。②国内需求：4月社会消费品零售总额同比增长5.1%；1-4月固定资产投资同比增长4.0%，“两重两新”政策效应持续发挥作用。③外贸方面：4月外部影响加大的情况下，外贸保持增长韧性。1-4月货物进出口总额同比增长2.4%，比一季度加快1.1%。

社融存量回升和财政持续发力。(1)社融存量继续回升。①1-4月社会融资规模增量，比2024年同期多3.61万亿元。②2025年4月末社会融资规模存量同比增长8.7%。③4月末M2余额同比增长8%；M1余额同比增长1.5%。前四个月净投放现金3193亿元。4月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%。(2)财政持续发力。1-4月，全国一般公共预算支出93581亿元，同比增长4.6%，完成预算的31.5%，支出进度为2020年以来同期最快。

从当前市场走势来看，仍属于正常波动。短期市场量能仍需要实质性的回升，并且美欧关税冲突对全球市场供需产生扰动、美国针对中国的政策表态等不确定因素，或对市场风险偏好继续有所影响，但政策仍持续发力内需领域支持经济增长向好预期，企业盈利层面逐步改善；外需方面积极突围，出口保持较强韧性，叠加中美贸易改善等因素，整体有望支撑市场韧性，可关注市场结构性机会。

行业及主题配置。一是科技创新和先进制造方向。政策持续发力科技创新和产业升级，并且叠加美国对于中国先进计算芯片领域的打压，国产替代逻辑延续。关注电子、数字经济(传媒)等。二是内需方向。政策上强调“把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹实施扩大内需战略和深化供给侧结构性改革”。关注家用电器、汽车、机械设备、电力设备；“两新两重”，“城市更新”等。三是外需突围方向。主题关注：新质生产力、低空经济、人形机器人、并购重组、市值管理、化债等。

（本文节选自《2025年6月A股投资策略分析报告——贸易谈判缓和窗口 6月或延续结构行情》）