券商研报浩如烟海，纷繁热点不断切换。斗牛财经内容团队重磅推出《研报精选》栏目，每期精心筛选5条投资线索，为投资者传递最有价值的投资信息，准确把握市场投资机会。

开源证券：全球首创车联网试点落地，车路协同融合更进一步

核心逻辑

一、北京将建全球首个高级别自动驾驶示范区，车联网加速落地迎来新机遇

北京市正在规划建设全球首个高级别自动驾驶示范区，统筹“车、路、云、网、图”等各类优质要素资源，以支持L4级及以上高级别自动驾驶车辆规模化运行，L4级自动驾驶出租车、高速公路无人物流、智能网联公交车、自主代客泊车等高级别应用场景将有望率先落地。除此之外，近期车联网产业推动进展事件较多，5G汽车协会（5GAA）为大规模部署C-V2X汽车通信技术提供了一个预测路线图，预计在未来将有三个C-V2X落地阶段。我们认为，5G正在加速车联网落地进程，车联网有望多点开花，带来行业应用另一个爆款。车联网主要包括车端、路端涉及产业链较多，市场规模较大，车联网的大力发展将进一步促进5G应用的繁荣，带来更大的市场价值。

二、单车智能向车路协同融合演进，车联网生态逐渐清晰

目前自动驾驶汽车已实现小批量示范运营，多运行于特定路线、简单场景等，仅靠多传感器的单车智能解决方案，仍然存在外界环境感知的准确度等局限。北京的高级别自动驾驶示范区需要部署高可靠、低时延的通信网络设施、可持续发展的路侧感知基础设施、符合国家政策的高精度地图管理服务平台和底层技术联通的交通基础设施，建设边缘云、区域云与中心云等逻辑统一、物理分散的三级架构云控基础平台。车路协同感知，利用路侧感知设备弥补单车智能的局限性；车路协同决策，利用信息直传、车车通讯等弥补单车智能决策的局限性；边缘计算、云平台计算，减小对车载芯片的性能要求。车联网将向单车智能-关键路径协同驾驶-全路段车路协同推进。

投资建议

相关龙头企业先发优势明显，业绩有望迎来爆发。当前，自动驾驶产业发展还存在诸多痛点，单车智能由于成本和技术瓶颈短期内无法实际应用，需要车路云网协同发展，通过车网深度融合，发挥路侧感知能力和网络对高级别自动驾驶车辆的强力支撑，有效降低车端成本。资源协调整合是V2X玩家的关键素质，V2X的执行现阶段，仍然是巨头间的游戏，优先布局车联网赛道龙头企业优势明显。

推荐标的：车载模组厂商-广和通、车载模组厂商-移远通信，受益标的：高速ETC龙头厂商-金溢科技、高精度地图龙头厂商-四维图新、智慧交通与智慧安防产业龙头-千方科技、前装T-BOX龙头厂商-慧翰股份。

催化剂：国家政策不断推动车联网落地；车联网L3-L5不断试点落地。

风险提示

5G建设进度不及预期；车联网进程存在不确定性，相关技术标准尚未完全确定；全球贸易摩擦加剧的风险。

华西证券：注册制重构投行业务生态，券商加速向现代投资银行转型

核心逻辑

一、20H1上市券商业绩同比+27%；证券自营、经纪业务正向贡献最大

20H139家上市券商实现收入1971亿元（减其他业务支出），同比+21%，实现归母净利润731亿元，同比+27%。与此同时，上市券商ROE稳步提升，其中19年为6.17%，20H1年化后为8.20%。ROE的提升主要由ROA提升带来，杠杆率稳步提升，18/19/20H1上市券商的主动杠杆率分别为3.04/3.13/3.26。

自营业务、经纪、资管、投行、利息均为正向贡献分别34%、25%、9%、10%和10%，20H1上市券商减值损失113亿元，同比大增（上年同期是58亿元），减值损失与收入比例为5.7%。归母净利增速27%，高于收入增速。

二、佣金率继续下滑，机构化与财富管理转型提速

20H1行业佣金率为万2.76，同比下降8%。监管积极推动机构化与财富管理转型，19年10月，公募基金投顾业务试点正式启动。2020年4月，证监会发布《证券基金投资咨询业务管理办法（征求意见稿）》。提出“应引导对机构投资者提供股票、结构化产品、衍生品等高风险资产投资建议，对普通投资者提供公募基金等相对低风险资产”，公募基金有望迎来大发展。而从市场机构佣金占比来看，15年以来机构化过程已经在发生。

三、注册制下投行业务超头部效应明显；科创板带动“投行+投资”提升收益率

科创板开通及注册制实施对于券商投行业务收入增长起到显著效果，20H1科创板承销保荐收入30亿元，占全市场承销保荐收入的14%。科创板业务市场集中度远高于以往市场，以承销保荐费来看，20H1的CR3为39%，CR5为53%。科创板带动“投行+投资”提升收益率。19年科创板跟投资金30.76亿元，当年收益24.93亿元，收益率81%，20年上半年收益27.23亿元，收益率49%；20H1科创板跟投资金18.74亿元，收益36.03亿元，收益率192%。跟投资金20年H1合计收益63.29亿元，占证券自营收益的7%。

四、注册制重构券商生态，券商加速向现代投资银行转型

传统证券公司运营模式下业务模块之间独立性较高，注册制下各业务模块协同增加，形成有机整体。民营、新兴产业IPO数量增多，造富效应下股东及管理层将成为券商高端财富管理业务重要客户来源。私人财富管理部门可以利用投行项目优势，开发股票市场相关的定增、股票质押回购类项目、并购融资类项目，为高净值客户提供高端定制化产品。自营业务功能显著变化，承担起卖方业务支持的功能。

盈利预测：中性假设下行业2020年净利润增速26%

行业客户保证金及两融余额维持高位加之交投活跃，经纪业务与利息收入有望显著增长，注册制下IPO融资加快带动投行业务增长，基金发行火热资产管理业务有望获得不错业绩。在2020年全年日均股基交易额9030亿元、日均两融余额12204亿元的中性假设下，行业全年预测净利润1552亿元，同比增长26.1%。

投资建议

目前行业估值处于历史不高位置，流动性相对宽松以及资本市场改革深化估值中枢有望抬升。目前一级市场政策已经落地包括科创板及存量板块的注册制发行、再融资新规的推出，以及新三板一系列盘活政策。为匹配一级市场政策效果，更好地服务实体经济，后续投资端政策值得期待，包括引导长期资金入市、完善交易制度和衍生品扩容。长期看好行业。

个股方面，我们推荐三条主线：1）估值较低，且受益于行业打造航母级券商各项创新政策的大型综合性券商，包括华泰、国君；2）投行业务出色，显著受益一级市场新政的国金、浙商、东吴；3）财富管理业务出色，显著受益于交投活跃的东方财富、中国银河。另外投行业务扩容受益标的还有兴业证券。

风险提示

外围市场大幅波动，海外分部经营风险，北上资金大幅净流出，权益市场大幅下跌，券商股票质押业务风险，衍生品风控不足，创投子公司参与项目的连带责任，交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期。

东方财富证券：医保在线支付加速互联网医院发展步入快车道

核心逻辑

一、疫情加速互联网医疗政策推进，互联网医院建设迎来高潮

互联网医院以实体医疗机构为依托，在2020年新冠疫情期间，互联网医院的价值凸显，有关互联网医疗的相关政策密集出台，全国各地也火速上线互联网医院。互联网医院从2014年的1家增长到2019年的351家，2020年经过疫情催化，仅上半年就有215家互联网医院落地。此外，根据动脉网数据，截至到2020年4月底建成互联网医院的三级医院仅有325家，三级医院互联网医院建设率仅有11.61%，互联网医院建设将有广阔的发展空间。

二、疫情加速互联网医疗医保在线支付推进，打开互联网医院服务市场空间

疫情期间国家医保局、卫健委发文对常见病、慢性病的线上复诊符合要求可纳入医保基金支付范围，并且对医保电子凭证的全国化推广了做了详尽的时间规划。互联网医疗中实现医保在线支付将有助于极大提升用户慢性病的支付意愿，提升慢性病在线诊疗渗透率，进一步推动互联网诊疗渗透率提升从而打开互联网医院服务的市场规模，根据动脉网数据，2020年互联网医院服务的市场规模将达到1060亿元，未来三年CAGR将达到53.9%，2022年互联网医院服务的市场规模将达到2550亿元。

三、浙大邵逸夫医院展示互联网医院落地成效

邵逸夫互联网医院以三甲医院为中心，联动周边资源，构建起以分级诊疗为核心、以实体医院为主体的智慧医疗云平台；在互联网医保支付上率先实现省级医保病人线上看病配药刷医保卡的服务。逸夫互联网医院的运行极大的提升了医院运营效率和就医服务质量，也是互联网医院运营的旗帜方向。

投资建议

看好扎根于医保信息化二十余年，有望抓住互联网医疗医保在线支付大潮的久远银海。

谨慎看好通过四朵云（云医、云药、云险、云康）+1（互联网创新平台）布局互联网医疗的卫宁健康，打造中山互联网医疗信息平台样本项目，并有望实现全国化复制的创业慧康。

风险提示

互联网医疗政策推进不及预期；互联网医院普及情况不及预期；医保在线支付推进不及预期。

平安证券:数字化更进一步，软件能力成为重点

核心逻辑

一、数字化转型更进一步

在本届工博会中，西门子等龙头企业继续引领行业数字化转型趋势，展出了各自的数字化解决方案和标杆项目案例；近两年制造业数字化转型的趋势愈发明显，项目落地呈现加速的态势。从客户需求角度来看，数字化可以帮助制造业实现全流程的精细化管理，大幅提高生产效率；从自动化企业的角度来看，随着传统自动化设备如伺服、变频器等技术门槛的逐步降低，数字化已经成为行业龙头企业实现产品差异化、占领下一个十年行业技术制高点的重要方向。在当前制造业向数字化转型的初期，率先进行数字化升级的企业主要集中在化工、制药等大型流程工业和锂电、3C等新兴行业。

二、自动化企业增强软件能力重要性凸显

从外资企业目前实施的数字化项目案例来看，制造业的数字化主要包括制造规划、生产线设计、人体/机器人仿真、工厂仿真等环节，需要自动化企业具备软件开发、自动化技术和行业工艺理解三方面的能力。软件能力是传统自动化企业的相对薄弱项，在近十年，我们可以看到西门子、施耐德等龙头企业通过外延并购，在大幅提升软件能力，以引领工业界的数字化转型趋势。从市场竞争格局来看，由于头部外资企业研发重心转向数字化相关技术，预计在未来3-5年，国产品牌在传统自动化设备上与外资品牌的差距将持续缩小；但是随着制造业实现从自动化向数字化的升级，西门子等龙头企业在数字化赛道上前瞻性布局建立起的优势可能会推动其再次获得技术上的领先地位。

三、解决方案成为国产品牌主流，新兴行业景气度较高

扩展产品种类、提供行业解决方案已经成为国产品牌的主流趋势；在行业解决方案领域，大部分品牌主要采用通用型产品+行业工艺包的方式；相比于行业专机，这类方案具有更好的灵活性。在行业景气度方面，根据我们展会访谈中了解到的信息，目前普遍认为新兴行业如3C电子、光伏、半导体等景气度较高，订单具备较好的持续性，预计3/4季度需求仍将保持在较好的水平。此外，部分企业表示，由于海外疫情的反复，口罩机出口订单在7、8月份反弹，需求有所上升。

投资建议

展望下半年，工业自动化板块在下游先进制造行业需求保持增长和项目型市场逐步复苏的推动下，业绩有望保持增长势头：1）强烈推荐汇川技术，公司是国内工控行业龙头，在疫情期间通过公司在解决方案领域的优势和保交付的能力，切入部分日系品牌客户的供应链，预计将加速对外资的替代；2）推荐麦格米特，公司以电力电子技术为核心，在智能家电电控、工业电源等领域实现了良好的业务布局，明年有望重现多点开花的良好局面；3）建议关注信捷电气，公司小型PLC产品具备较强竞争力，DS5系列伺服产品市场反馈良好，公司提供解决方案能力不断提升。

风险提示

1、若海外疫情未能得到有效控制，将对工控下游部分行业需求产生较大负面影响；2、若国产品牌在产品技术与市场推广上的进展不达预期，将难以实现在高端市场的进口替代；3、若国产品牌工业软件能力未大幅提升，可能在提供数字化解决方案的竞争中落后于外资。

兴业证券：监管放松周期开启，十四五是民营航企的黄金期

核心逻辑

一、公共卫生事件冲击下，春秋航空、吉祥航空、华夏航空都体现出了较好的防御性

中小型民营航空抵御周期波动的原因是：1）运力调节快，单一机型调配灵活，今年国际航线转国内航线效果显著，依靠航空内循环就可以实现盈利；2）良性的资产负债表得以实现未来运力的可持续增长，以量补价维持正增长；3）民营航空公司低成本的特征保证了其盈利的安全垫很大。疫情冲击下，春秋航空、吉祥航空、华夏航空业务量率先恢复，最先走出疫情。目前华夏航空、春秋航空已迈过盈利拐点，吉祥航空已出现票价拐点。

二、2020-2025年是下一个监管放松周期，中小航企将在十四五期间价量齐升

政策导向扩大内需、时刻放量、运力增速超过行业水平，民航大众化的过程中蕴藏着中小航司的巨大成长空间。以北京大兴、上海浦东、成都天府等一二线枢纽机场在2019-22年集中产能释放、中小航司时刻结构改善。2020年9月15日，民航局发布政策放松枢纽航班准入，放开北上广最大航班量限制，周期放松的信号逐步明朗。“十四五”期间将重演“十二五”行业监管放松周期的故事：航空自由化、民航大众化为航空商业模式的创新打开了政策空间，催化了中小航司的成长，人均乘机次数、民航出行比例将继续提升。

三、时刻放松、增速分化，优质民营航企有望实现市占率持续提升

在全行业运力引进大幅放缓、大部分航企资产负债率高企的大背景下，民营航企在十四五期间逆势扩张运力提升市占率。春秋航空在11-16年放松周期运力复合增速18.7%，在16-19年监管周期运力复合增速降至12.8%，2020年开始重回高增长通道，预计2020-2021年公司合计引进24-25架A320，未来5年运力的增速和规模的扩张将持续高位。吉祥航空上市以来运力保持平稳较快增长，预计2020下半年引进6架窄体机，21年引进4架787，8-10架窄体机，持续维持规模增速，同时宽体机盈利弹性有望显现。华夏航空是支线航空龙头，航线网络广、独飞航线比例高。公司目前持有40架A320订单，加上此次关于ARJ21-700和C919的订单共140架飞机，未来几年运力增长中枢有望保持20%以上，有力支撑公司的成长性。

四、春秋航空等民营航企将显著受益优质时刻带来的票价提升

17年开启的航空供给侧改革进入尾声，优质时刻释放将持续超预期，助力中小航企进入核心枢纽，收入质量提升。从历史看，春秋航空的单机利润在2000万元/架/年附近波动。在时刻瓶颈放松后，随着航线结构改善，票价和单机利润有望持续上行，2019年春秋国内票价为0.376元/客公里，对应单机利润为1977万元/架/年，根据我们的敏感性分析：合理预期春秋航空2022年单机利润将达到2227-3496万元/架/年，弹性空间巨大。

投资建议

监管放松政策拐点显现，枢纽时刻放开+市占率提升，“十四五”是民营航企的春天，价量齐升迎来黄金发展时代，继续强烈推荐。后疫情时代，民营上市航企率先盈利，逆势扩张；在民航大众化、自由化的浪潮中，天高任鸟飞，渗透率空间大。我们自2020年7月18日上调行业评级至“推荐”。当前位置继续强烈推荐成本优势最明显、运力逆势扩张、枢纽时刻有望大幅提升的春秋航空；推荐差异化定位、享受成本收入双弹性的吉祥航空；推荐率先扭亏，规模增长确定性强的支线龙头华夏航空。

风险提示

疫情影响和相关政策的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。

风险提示：投资有风险，入市需谨慎，文中所提板块、个股均只作为逻辑分析与技术交流之用，不作为操作建议，据此操作风险自担！